圣泉集团(605589)：2024年公司盈利同比改善 营收持续增长 新材料业务逐步成长

事件：2025 年3 月31 日，圣泉集团发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为100.20 亿元，同比增长9.87%；归母净利润8.68 亿元，同比增长9.94%；扣非净利润8.30 亿元，同比上涨12.69%。对应4Q24 公司实现营业收入28.68亿元，同比上涨18.15%，环比上涨13.55%；归母净利润2.87 亿元，同比下降6.65%，环比上涨15.20%。

点评：2024 年公司业绩明显改善，营收与净利润双增长。2024 年公司总体销售毛利率为23.61%，较上年同期上涨0.59pcts。2024 年公司财务费用同比下降50.90%，主要系偿还借款所致；销售费用同比上升10.93%，主要因为公司产品销量增加所致；管理费用同比上升14.73%，主要系收购的子公司在上年同期未纳入合并报表所致；研发费用同比上升25.80%，主要系新项目、新产品研发费用投入增加。2024 年公司净利率为8.89%，较上年同期上涨0.09pcts。我们认为，公司2024 年业绩增长的主要原因是受益于全球电子化学品需求旺盛，尤其是在国内电子产品终端消费市场，以及公司持续深化新能源领域战略布局，对新兴领域加速高附加值产品加量投产以抢占更多市场份额。

公司2024 年经营活动产生的现金流同比减少。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.31 亿元，同比减少72.85%；主要系经营性应收款项以及存货的增长所致。投资性活动产生的现金流量净额为-3.66 亿元，同比下跌3.66%，主要系投资活动支出减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为3.22亿元，同比增长252.53%，主要系向特定对象发行股票所致。期末现金及现金等价物余额为10.30 亿元，同比上升22.42%。应收账款周转率下降，从2023 年同期5.43 次变为5.22 次。存货周转率下降，从2023 年同期5.09 次变为4.72 次。

2024 年公司酚醛树脂产业保持稳健增长。公司橡胶化学品及碳材料酚醛树脂等产品通过不断开发新应用、布局新领域，营收、销量及市场占有率不断增加。据公司2024 年年报显示，2024 年公司合成树脂类产品实现营业收入53.43 亿元，较上年同期增长4.33%；销量69.56 万吨，较上年同期增长8.85%。其中，2024 年公司酚醛树脂产品销量52.86 万吨，较上年同期增长8.35%；铸造用树脂产品销量17.41 万吨，较上年同期增长10.36%。截至2024 年，公司的酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。

我们认为，公司围绕核心产品，可以充分利用产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，利好业绩稳健提升。

公司先进电子材料形成体系化产品，多产品线持续推进。2024 年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入12.42 亿元，较上年同期增长4.74%；销量6.90 万吨，较上年同期增长1.06%。公司在先进电子材料领域持续深化技术突破与市场布局，其中1000 吨/年PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，产品性能达到5G/6G 高频高速覆铜板要求，满足AI 服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。我们认为，公司力争成为上游核心原材料国产化核心供应商，公司特种电子树脂材料等产品多线推进，依托公司较强的技术研发能力和行业经验，有望持续丰富产品结构、提升公司成长性。

截至2024 年，公司的全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目（一期）在黑龙江大庆市全面投产，每年可加工秸秆50 万吨，生产一系列绿色生物基产品。公司依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，加速推进电池材料业务的产业化进程，重点布局硅碳负极与硬碳负极材料的研发生产。在硅碳用多孔碳领域，2024 年公司的300 吨/年多孔碳生产线建成投产并实现满产满销，1000 吨/年多孔碳生产线于2025 年2 月建成并陆续投产，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求。钠离子电池硬碳负极方面，公司突破现有产业瓶颈，最新研发的高压实密度硬碳材料克容量超350mAh/g，工艺成熟可规模化生产，产品广泛应用于储能、动力及3C电池场景。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为123.57/140.72/164.00 亿元，实现归母净利润分别为12.42/14.55/16.25 亿元，对应EPS 分别为1.47/1.72/1.92 元，当前股价对应的PE 倍数分别为16.2X、13.8X、12.4X。我们基于以下几个方面：1）公司在合成树脂产业和先进电子材料及电池材料行业均保持稳健的增长态势，利好业绩上涨；2）公司持续深化新能源领域战略布局，对新兴领域高附加值产品加量投产，有望进一步提升其长期成长性。我们看好公司新产品放量及市场的持续拓展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及下游行业需求波动的风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；新技术和新产品实现产业化的风险等。