华设集团(603018)：传统业务面临下行压力 关注数字化业务拓展

　　2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：营收44.28 亿元，同比-17.28%，归母净利润3.83亿元，同比-45.17%。其中4Q24 营收17.36 亿元，同比-19.67%，归母净利润1.51 亿元，同比-56.65%。公司2024 年业绩低于我们预期，主要由于资产及信用减值计提超预期。

1）传统业务营收面临较大考验。2024 年公司规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务收入分别为4.16 亿元/23.51 亿元/4.89 亿元/4.21 亿元/4.31 亿元，同比-14.18%/-25.85%/-5.17%/+7.76% /+2.10%，主要由于传统市场下行、竞争压力加剧导致公司传统业务收入出现一定幅度的下降，而数字智慧及低碳环保等新兴业务板块营收较2023 年有所增长，贡献营收比例提升。2）综合毛利率存在下行压力。2024 年公司综合毛利率约37.2%，同比-1.8ppt。公司传统业务板块，规划研究/勘察设计/综合检测毛利率分别同比-5.86ppt/-1.32ppt/+3.09ppt 至43.65%/40.90%/33.36%；新兴业务板块中，低碳及环保业务毛利率持续提升，同比+6.03ppt 至28.35%。3）费用率同比小幅提升。2024 年公司四项费用率合计约19.3%，同比+0.9ppt，主要由于销售费用率同比+1.4ppt 至6.4%。

4）减值规模扩大拖累业绩表现。2024 年公司计提资产及信用减值损失合计约3.24 亿元，同比增加0.32 亿元。5）经营性现金流承压。2024 年公司经营性净现金流为3.07 亿元，同比-38.6%，主要由于产业链下游资金整体紧缺，回款压力较大。

    　　发展趋势

积极拓展新兴业务布局。面对传统基建市场周期性调整压力，公司主动实施战略转型，加速布局低空经济、车路协同、智慧检测等新兴赛道，积极推动新兴业务市场拓展。2024 年公司整体新签订单较2023 年保持基本持平，2024 年新兴业务板块营收达到13.8 亿元，贡献营收比例超过31%。

    　　盈利预测与估值

由于上调资产和信用减值计提，我们下调2025E 归母净利润17.7%至4.97亿元，引入2026E 归母净利润5.58 亿元，当前股价对应2025/26E10.2x/9.1x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价9.4 元，对应2025/26E12.9x/11.5x P/E，隐含26.2%上行空间。

    　　风险