聚合顺(605166)：业绩稳步提升 新项目打开成长空间

事件描述

公司公布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入71.68 亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00 亿元，同比增长52.66%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比增长51.62%。其中2024年第四季度营业收入18.35 亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67 亿元，同比增长43.23%，环比下降17.51%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比增长44.15%，环比下降17.65%。

    　　事件评论

公司专注于中高端尼龙切片市场，产能与业绩快速成长。2024 年公司实现了年度57 万余吨尼龙切片产量，同比增长22.17%，销量实现56 万余吨，同比增长18.24%。目前公司产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，其中，杭州一期26 万吨/年、常德厂区7 万吨/年、滕州一期18 万吨/年尼龙6 产能处于满负荷以上运行状态，未来杭州二期12.4万吨/年尼龙6 产能、滕州二期22 万吨/年尼龙6 产能、常德技改项目9.2 万吨/年尼龙6产能、淄博一期8 万吨/年尼龙66 产能等将在这2 年陆续投产。

PA6 性能优异，下游应用广泛。需求端，PA6 用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等，广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域。2024 年来PA6需求显著提振：一方面，伴随户外经济和全民运动浪潮的兴起，下游锦纶丝高开工有效提振PA6 需求；另一方面，尼龙可实现以塑代钢，汽车轻量化、低空经济等产业发展趋势促进工塑需求快速增长。供应端，2024 年进入新一轮高速扩能，PA6 产能达787 万吨，同比增长24%，2025 年供应端产能消化仍存一定压力，但长期看好PA6 需求的持续增长，预计PA6 维持供需紧平衡态势。

供应端，历史上原料己二腈制约PA66 行业发展，而目前原料生产工艺突破，PA66 产能快速释放，带动产品价格下跌。需求端，PA66 性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产；PA66 与PA6 应用互有重叠但各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长。同时，伴随技术突破，民用长丝预计是未来重要的需求增长点。公司看中PA66 的需求潜力，联合一体化布局进军PA66 市场，预期与现有主营产品PA6 切片发挥较强协同效应。

公司注重研发创新，打造高产品力与强控本核心优势。常压单段聚合/二段聚合技术、柔性生产线、自主研发配方是公司的三大核心技术。此外，先进设备和工艺助力公司实现低物耗与能耗，有效降成本。因此，基于对公司核心竞争力的分析和行业未来趋势的判断，我们认为：公司的PA6 业务会持续快速扩张，PA66 业务将打造公司第二成长曲线。

作为国内深耕尼龙切片的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来新项目产能贡献，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为4.2 亿元、5.3 亿元和5.9 亿元，对应2025 年4 月10 日收盘价PE 为7.9X、6.3X、5.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、下游需求增速不及预期；2、新项目实施进度不及预期；3、行业竞争格局加剧导致景气度大幅下滑；4、原材料价格大幅波动。