宁波银行(002142)：Q4息差上行 分红比例提升

事件描述

宁波银行2024 全年营收增速8.2%（前三季度增速7.4%，单季增速10.6%），归母净利润增速6.2%（前三季度增速7.0%，单季增速3.8%），利息净收入增速17.3%（前三季度增速16.9%），年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15pct 至389%。

    　　事件评论

业绩：Q4 营收加速增长，利息净收入高增。全年利息净收入大幅增长17.3%，源于规模高增长+息差相对稳定；非利息净收入增速-9.9%（前三季度增速-9.3%），其中手续费净收入增速-19.3%（前三季度增速-30.3%），投资收益等其他非息收入增速-6.2%（前三季度增速+0.3%），2024 年债市行情下，并未明显释放投资收益拉动营收，年末净资产其他综合收益较期初增加98 亿至156 亿，预计可对2025 年营收增长形成支撑。全年净利润小幅降速，主要所得税率上升，成本收入比同比下降，信用成本下降释放盈利。

规模：存贷规模高增长，预计今年信贷继续保持高增速。全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，其中Q4 末环比增长1.4%。年末对公、票据、零售贷款分别较期初增长24.4%、13.6%、10.0%。对公贷款中，租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业分别较期初增长35%、25%、23%，其中房地产贷款预计主要为城建类贷款，开发贷占比低。

零售贷款中，房贷、个人消费贷增长强劲，分别增长12.7%、11.4%，个人经营贷增长2.9%，增速放缓。预计宁波银行2025 年信贷继续保持高增速，一季度开门红阶段预计同比多增。全年存款增长17.2%，年末活期存款占比30.7%，较上半年末总体稳定。

息差：Q4 环比回升，息差管控能力突出。全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，净息差绝对水平以及降幅均明显优于同业。全年贷款收益率4.84%，较上半年下降8BP，其中个人贷款收益率下降17BP 至5.76%，收益率相较同业仍有优势。

存款成本继续改善，全年存款成本率1.94%，较上半年下降2BP，同比下降7BP，各类存款产品成本率均下降。预计2025 年存款成本将继续加速下行，将有效对冲部分资产端降息影响，不过由于宁波银行本身存款成本已经较低，预计未来降幅可能小于同业。

资产质量：不良稳定，持续关注零售风险变化。年末不良率保持稳定，拨备回落反映零售压力。全年不良净生成率1.26%，较前三季度上升1BP，同比上升30BP，Q4 不良生成率小幅上行，预计主要零售不良生成仍有压力，预计今年上半年压力仍存在。年末个人贷款不良率1.68%，较上半年上升1BP，较期初上升18BP，下半年个人经营贷款不良率有所下降，预计源于风险管控，但消费贷、按揭不良率仍在上行。对公资产质量优异，年末房地产对公不良率仅0.13%。全年信用成本同比下降，年末拨备覆盖率回落释放盈利。

投资建议：分红比例大幅提升。全年分红比例22.8%，同比提升7pct，对应2024 年股息率3.8%。Q4 营收加速增长，利息净收入高增，息差企稳回升、扩表强劲，零售资产质量波动反映行业共性压力，未来继续关注零售风险变化。长期角度，宁波银行市场化治理体系+持之以恒的战略方向是可持续增长的来源，作为顺周期龙头，未来若市场风险偏好回暖、经济复苏预期回升，弹性更突出，目前估值0.68x2025PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。