燕京啤酒(000729)：利润增长再超预期 U8延续高增

　　核心观点

公司U8 大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。

    　　事件

    　　公司发布2024 年度和25 年第一季度业绩快报

公司2024 年全年收入146.67 亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.56 亿元，同比增长63.74%；扣非归母净利润10.41亿元，同比增长108.03%；

公司单24Q4 收入18.21 亿元，同增1.32%；归母净利润-2.32亿元，减亏0.79 亿元；扣非归母净利润-2.21 亿元，减亏1.45亿元；

公司25Q1 归母净利润1.60-1.72 亿元， 同增55.96%-67.66% ；扣非归母净利润1.48-1.60 亿元， 同增44.19%-55.88%。

    　　简评

    　　Q1 开门红，U8 延续强势高增

公司24 年在行业相对疲软下，依然保持了高效能、高质量的发展态势，超越行业整体表现。24 年公司实现啤酒销量400.44 万千升，同比增长1.57%，其中24 年下半年公司实现销量170 万吨，同比增长2.9%。24Q4 公司啤酒销量/吨酒收入同比+8.9%/-7.0%，预计吨价下降与非啤酒业务有关。公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中大单品燕京U8 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应，24 年燕京U8 销量69.60 万千升，同比增长31.40%。25 年第一季度，公司系统性推进九大变革持续落地，其中大单品燕京 U8 在Q1 继续保持 30%以上的高增速，25 年公司继续超越行业的量价齐升可期。

    　　盈利能力持续提升，25 年利润高增可期

公司24 年归母净利率同比提升2.7pcts 至7.2%，扣非归母净利率同比提升3.6pcts 至7.1%，24 年公司归母净利润占利润总额比重同比提升5.1pcts 至67.2%，验证子公司持续减亏、改革成效持续兑现。单Q4 公司归母/扣非净利率分别同比+4.6/+8.2pcts 至-12.8%/-12.1%，预计公司25Q1 归母净利率预计提升超1pcts，量价齐升与降本增效持续推进，25 年利润继续高增可期。

盈利预测：预计 2024-2026 年收入分别为146.67、154.30、160.82 亿元，同比增长3.20%、5.20%、4.22%，预计归母净利润10.56、14.51、18.15 亿元，同比增长63.74%、37.41%、25.14%，对应PE 估值35.3、25.7、20.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。

    　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。

    　　如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。

4、违规风险：2024 年2 月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。