三花智控(002050)2024年报点评：Q4经营增长加速 机器人步入量产

　　事件描述

公司发布2024 年年报，全年实现营业收入279.47 亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润30.99 亿元，同比增长6.1%；2024Q4 实现收入73.84 亿元，同比增长32.29%，环比增长7.22%，实现归母净利润7.97 亿元，同比增长4.71%，环比增长1.24%。

    　　事件评论

收入端，公司两大业务均实现增长，Q4 增速有所提升，其中：1）汽车零部件全年营收113.9 亿元，同比增长14.86%，预计主要得益于全球电动车产销较快增长，公司作为全球电动车热管理领域龙头企业，已经实现与国内海外一线车企的对接合作，2024 年国内电动车行业实现较高增速，尤其是一线车企，有望助力公司汽零业务发展。2）传统制冷收入全年营收165.6 亿元，同比增长13.09%，预计主要受益“以旧换新”等政策刺激下，空调等下游的需求出现高增长，并且公司微通道子公司收入也实现较快增长，预计主要因海外北美市场的拓展和景气度。

盈利端，公司全年整体毛利率在27.47%左右，同比下降0.15pct。分业务看，制冷业务毛利率27.35%，同比下降0.62pct，汽车业务毛利率27.64%，同比提升0.53pct。同时，公司持续推进产能建设，预计新产能爬坡期间也对公司产品毛利率形成一定影响。费用率端，公司2024 年期间费用率在13.6%，同比有所提升；24Q4 期间费用率同比有所下降，其中管理费用率改善明显。同时，由于公司出口占比较高，汇率波动对公司直接利润影响较大，我们估算来看，预计2024 年汇率波动对公司直接利润影响为负贡献，而2023 年汇率波动对公司直接利润影响为正贡献。

除以上业务外，在人形机器人行业，公司聚焦机电执行器，未来将继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并且在机电执行器关键零部件上加大开发力度。同时，公司计划积极布局机电执行器的海外生产，持续招募扩充研发队伍，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。

我们认为公司作为全球热管理龙头，市场地位明确，随着25 年行业景气向上，整体增长有望进一步提速。同时，人形机器人方面，公司在执行器方面占据先发布局优势，有望打造新的增长曲线。预计公司2025 年归属净利润37 亿元，对应PE 估值约25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业发展不及预期的风险；

    　　2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。