中孚实业(600595)：成本压力明显缓解 业绩弹性可期

　　事件:

中孚实业2025 年4 月16 日发布2024 年年报和2025 年一季报：2024年，公司实现营收227.61 亿元，同比+21.12%；归母净利润7.04 亿元，同比-39.3%；扣非归母净利润5.93 亿元，同比-38.61%。

其中，2024Q4，公司营收60.28 亿元，同比+17.05%，环比+5.04%；归母净利润-0.24 亿元，同比-106.46%，环比-108.31%；扣非归母净利润-0.95 亿元，同比-145.47%，环比-136.15%。

2025Q1，公司营收50.21 亿元，同比-3.1%，环比-16.7%；归母净利润2.3 亿元，同比+426.79%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比+943.49%。

    　　投资要点:

氧化铝价格回落，生产成本有望明显下降。2024Q4，根据安泰科数据，氧化铝现货平均价为5317.95 元/吨，环比+35.01%。由于公司所需氧化铝主要通过氧化铝企业采购，在氧化铝价格大幅抬升背景下，电解铝利润受到严重挤压。2024Q4 公司毛利率为5.93%，环比-6.64pct，2025 年以来，氧化铝价格高位回落，Q1 均价为3862.82元/吨，环比-27.36%，原材料对于电解铝环节利润的挤压明显释放，销售毛利率回升至8.56%，环比+2.63pct。截至2025 年4 月16 日，氧化铝现货价格已持续降至2894 元/吨，带动公司电解铝成本进一步降低。

四川电费结算价格再度调整，电费成本有望同比下降。2024 年，四川水电的电费结算方式由全年平均价结算改为按枯水期、平水期、丰水期结算，加权平均用电成本在0.54 元/度左右，高于2023 年平均电价。2025 年，四川电力交易规则再度调整，在用电侧，电力用户不再打捆配置非水电量，公司在投资者互动中预计（2025/4/16），全年平均结算电价将大幅降至0.45-0.48 元/度。按照单吨电解铝耗电13500kwh 计算，本次电价调整后，单吨成本将下降810-1215 元。

    　　权益产能进一步提升，公司或将充分受益于电解铝环节利润增厚。

2024 年10 月，公司以自有资金12.54 亿元收购子公司中孚铝业剩　　余24%的股权；2025 年2 月，中孚铝业完成股东变更工商登记，成为公司的全资子公司。至此，公司电解铝权益产能上升至75 万吨，公司将充分受益于电解铝环节利润增厚。铝加工方面，根据中孚实业官网，公司铝精深加工产能69 万吨/年。煤炭方面，公司225 万吨产能分布于3 家子公司，据2024 年年报，金岭煤业、新丰煤矿已正式复产，慧祥煤业正处于复产准备阶段。

员工持股计划+高比例分红，彰显发展信心。2025 年2 月，公司推出员工持股计划，通过协议转让方式处置专户持有的2.6 亿股股票（占公司总股本6.47%），参与总人数不超过6500 人。4 月，公司公布2025-2027 年股东分红回报计划，计划在未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，股息率水平有望大幅提升，彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年公司营收分别为252.27/262.23/274.19 亿元，归母净利润分别为16.83/19.31/22.76亿元，对应EPS 分别为0.42/0.48/0.57 元，当前股价对应PE 分别为8.2X、7.2X、6.1X。受益于行业景气度上行以及成本下降，公司业绩有望迎来持续性改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、用电成本降幅不及预期、市场竞争风险、铝价大幅波动风险、产销量不及预期、煤炭价格大幅波动、地缘政治风险。