燕京啤酒(000729)2024年业绩快报及2025Q1业绩预告点评：2025Q1业绩超预期 盈利持续提升

本报告导读：

    公司2025Q1 预告业绩超我们预期，大单品U8 保持快速增长驱动结构提升，公司改革引领下净利率提升趋势持续。

    投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。参考公司2024年业绩快报及2025Q1业绩预告，燕京U8 产品延续高增态势，同时改革释放利润效果超预期，维持公司2024 年EPS 预测为0.37 元，上调2025-2026 年EPS预测至0.50(+0.02)、0.61(+0.01)元，参考可比公司估值，考虑公司在自身改革推进之下净利率提升幅度和空间均较明显、成长性相对较强，给予2025 年32X PE，上调目标价至16.0 元。

2024 年利润符合此前预告，2025Q1 利润超我们预期。根据业绩快报，公司2024 年实现营收146.67 亿元、同比+3.2%，归母净利10.56亿元、同比+63.7%；实现扣非净利10.41 亿元、同比+108.0%；对应2024Q4 单季营收18.2 亿元、同比+1.3%，归母净利润-2.3 亿元（2023Q4 为-3.1 亿元）、扣非净利-2.2 亿元（2023Q4 为-3.7 亿元），符合此前2024 年业绩预告区间。根据2025Q1 业绩预告， 2025Q1预计实现归母净利1.60-1.72 亿元、同比+56.0%-67.7%，扣非归母净利1.48-1.60 亿元，同比+44.2%-55.9%，归母及扣非净利超我们预期。

U8 保持高增，大单品持续放量。2024 年公司啤酒销量400.4 万千升、同比+1.57%，其中U8 销量69.6 万千升、同比+31.40%，吨营收3663 元、同比+1.6%；对应2024Q4 单季销量55.7 万千升、同比+8.9%，吨营收3269 元、同比-7.0%，单Q4 量增较快而吨营收下滑我们预计或与淡季货折处理增加、保持渠道良性以及淡季非啤酒业务影响加大有关。据业绩预告，2025Q1 公司大单品燕京U8 继续保持30%以上的高增速，我们认为燕京U8 产品在相对较高基数上依旧快速增长，彰显大单品势能及公司改革带来渠道开拓能力强化，市场精耕细作与战略性扩张并行，带动U8 全国化布局与销量双突破，形成规模效应，作为抓手对各区域子公司效益改善形成助力。

系统性变革引领，盈利持续明显改善。公司持续推进全方位变革，以运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动盈利提升，2024年公司归母净利率同比+2.7pct 至7.2%，扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%，改革驱动下盈利提升趋势有望持续。