福耀玻璃(600660)：Q1业绩开门红 毛利率环比提升

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营收99.1 亿元，同比+12.2%，归母净利润20.3 亿元，同比+46.3%。

收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出。25Q1 公司收入99.1 亿元，同比增长12.2%，同期全球汽车销量同比增速约为0.7%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD 前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价向上，2024 年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP 同比+7.4%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。

盈利：毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润。2025Q1 毛利率35.4%，同比-1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计是受会计准则调整影响，环比来看盈利能力继续向上，龙头虹吸效应持续凸显。同时25Q1 产生汇兑收益，而24Q1 汇兑损失0.89 亿元，汇兑收益也进一步增厚利润。

加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp 的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。

1） 产品升级与ASP 提升：全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的1 倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP 翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

2） 加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23 年底和24 年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5 亿元、57.5 亿元，建设年产2050 万平方米汽车安全玻璃产能、2610 万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660 万平方米汽玻产能（是2023 年公司产量规模的32.5%）。根据2023 年年报，公司2024 年资本支出预计约81.2 亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3 年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。

    3） 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。

盈利预测：预计25-27 年归母净利润为89.1 亿元、107.9 亿元、129 亿元，25-27 年公司归母净利润同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例（2024 年分红比例62.65%），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM 整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等