三七互娱(002555)：整体经营稳健 关注新游进展与股息价值

　　4Q24 归母净利润好于我们预期

公司公布4Q24 业绩：收入41.0 亿元，同比下降9%（我们预期42.5 亿元，基本符合我们预期）；归母净利润7.76 亿元，同比增长66%（我们预期6.69 亿元，好于我们预期）。我们认为主要由于销售费用开支低于预期。

    　　发展趋势

4Q24 收入表现稳健，2025 年关注轻量化游戏、斗罗MMO 产品进展。公司4Q24 收入同降9%，环比持平。我们认为可部分体现公司当前轻量化游戏基本盘的流水稳健性表现。展望2025 年，我们建议核心关注两个方向：1）自2025 年初以来有多款中轻度游戏表现亮眼，包括1 月《时光大爆炸》、3 月《英雄没有闪》，我们认为彰显出公司选品力及发行能力，近期《英雄没有闪》已登录小游戏渠道，后续可关注产品流水在多渠道释放趋势；2）年中重点MMO 产品《斗罗大陆：猎魂世界》上线进展；3）其他储备产品：《代号MLK》《代号正奇SLG》《代号XSSLG》《代号GMSLG》《赘婿》《代号斗破》等。

4Q24 销售费用节约增厚利润，整体投放ROI 有所提升。公司4Q24 销售费用率49%，同/环比下降12/8ppt，我们认为主要系公司游戏产品进入流水稳健时期，营销投放相应收缩，推动利润释放。考虑到公司持续加强AI 提质增效，已推出自研游戏行业大模型“小七”，在素材生成、营销投放等多环节深度渗透AI 技术，我们认为公司对买量投放ROI 水平的整体把控力度将保持稳健。

    　　持续季度现金分红回馈股东，关注稳健股息价值；24 年内累计回购1 亿元。

公司2024 年全年合计分红22 亿元（10 元含税/股），分红比例82%，股息率6.6%（按4/18 收盘价）。公司过往五年分红比例持续提升，2020~2024 年分别为39%/40%/60%/68%/82%。公司亦表示拟在2025 年一季度/中期/第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利不超过5 亿元（含税），合计不超过15 亿元（含税）。该分红规划尚待提请股东大会审议。此外，公司2024 年累计回购562.66 万股（总股本0.25%），支付金额1.01 亿元。建议关注公司平台化产品推行能力下的稳健现金流与股息价值。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测。当前股价对应12/11 倍2025/26 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价20.8 元，对应16/15 倍2025/26 年市盈率，上行空间37%。

    　　风险

    　　行业政策风险，宏观经济波动影响娱乐消费意愿，新游表现不及预期，行业竞争加剧。