中国建筑(601668)：重视分红 全年现金流同比改善

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公司公告2024 年年报，2024 年公司收入2.19 万亿，yoy-3.5%;归母净利462 亿，yoy-14.9%;扣非归母净利416 亿，yoy-14.3%。2024Q4 收入、归母净利、扣非归母净利分别为5,606、65、46 亿，yoy 分别-5.7%、-38.9%、-39.0%。2024 年公司拟合计派发现金红利112 亿元（含税），全年分红比率24.3%，yoy+3.5pct。

2024H2 收入增长压力有所加大，在手合同充足2024 年公司收入有增长压力，其中下半年压力有所加大（2024H1 公司收入yoy+2.8%）。2024 年公司房建/基建/勘察设计/地产开发业务收入分别yoy-5%/-1%/-8%/-1%至1.32 万/5,509/108/3,062 亿，主要工程业务收入均承压，地产开发收入降幅较2024H1 有所收窄（2024H1 地产开发收入yoy-9%）。2024 年末公司新签建筑业务合同yoy+2.4%至7.26 万亿，为同期建筑业务收入3.3 倍，我们预计在手合同充裕。结合地产销售额数据等，预计公司收入重回增长有支撑。

净利率承压，经营活动及投资活动净现金流同比均改善2024 年及2024Q4 公司综合毛利率分别yoy+0.0/+0.5pct 至9.9%/12.8%。2024 年公司房建/基建/勘察设计/地产开发业务毛利率分别yoy+0.1/+0.2/-0.2/-0.9pct至7.4%/10.0%/21.0%/17.3%。2024 年及2024Q4 公司归母净利率分别yoy-0.3/-0.6pct 至2.1%/1.2%。净利率承压源于期间费用率被动提升、减值损失影响加大等。2024 年公司两金周转天数yoy+34 天至262 天，经营活动/投资活动净现金流yoy 分别+47/+240 亿至157/-25 亿。加强回款工作有效果，严控投资性项目规模。

重视分红且估值有吸引力，维持“买入”评级结合公司新签订单变化等， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2.32/2.47/2.67 万亿元，分别yoy+6.2%/+6.3%/+8.2%；归母净利润分别为498/527/571 亿元，分别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，经营质量持续提升，利润较多下降但维持每股分红稳定，反映高度重视股东回报。现价对应2025 年PE 约4.6x，对应2025年股息率5.3%（假设分红率与2024年持平），估值有吸引力，维持“买入”评级。