浙江鼎力(603338)：持续推出差异化产品 迈向AI+时代

浙江鼎力发布年报，2024 年实现营收77.99 亿元（yoy+23.56%），归母净利16.29 亿元（yoy-12.76%），扣非净利16.38 亿元（yoy-9.36%）。其中Q4 实现营收16.65 亿元（yoy+6.07%，qoq-26.79%），归母净利1.68 亿元（yoy-70.65%，qoq-73.53%）。公司年报营收基本符合我们的预期，但归母净利润低于我们预期，主要系24 年收购美国CMEC 公司费用增幅超出我们此前的预期。考虑到尽管短期关税波动以及美国CMEC 公司费用或有所增长，公司有望通过扩大非美地区销售以及差异化产品持续推广，带来较为稳健的业绩增长，维持“增持”评级。

24 年收购CMEC 公司，综合毛利率小幅下滑，费用率有所增长浙江鼎力2024 年年报显示，全年毛利率为35.04%，同比-1.75pct，其中出口毛利率35.86%，同比-3.99pct，国内毛利率26.39%，同比+0.89pct。综合费用率同比+4.41pct 至8.24%；其中销售费用率3.26%，同比+1.27pct；管理费用率2.88%，同比+0.65pct；研发费用率3.28%，同比-0.20pct；财务费用率为-1.18%，同比+2.7pct。销售和管理费用率增长主要系报告期内公司收购 CMEC，合并后费用增加所致；财务费用率增长主要系欧元、澳元等币种汇兑损益变动所致。

AI 赋能高空作业平台，智能化设备加速升级

2025 年2 月，公司全球首创的船舶喷涂、除锈机器人正式发布，标志着“AI+高空作业平台”技术的重大突破，推动高空设备智能化迈向新高度。同月，公司推出全锂电驱动的隧道打孔机器人，进一步拓展智能化应用。此外，公司积极拓展新能源产品，2024 年9 月，六期新能源高空作业平台项目在德清奠基，总投资17 亿元，总建筑面积25 万平方米，年产2 万台设备。项目投产后有望提升生产效率、优化质量、推动产业升级和数字化转型。

    盈利预测与估值

鉴于24 年公司毛利率和费用率表现受CMEC 公司合并影响有所波动，我们下调25 及26 年归母净利润24.63%、25.37%至20.50、24.33 亿元，并预计27 年归母净利润为28.95 亿元，对应EPS 为4.05、4.80、5.72 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑到公司主营产品高机在国内外仍有成长性，应享有一定溢价，但短期关税波动或对公司美国业务带来一定影响，因此下调估值溢价至2 倍（前值3 倍），给予公司25 年13 倍PE 估值，下调目标价至52.65 元（前值75.18 元，对应25 年14 倍PE）。