大华股份(002236)：Q1业绩稳健 出售子公司聚焦主业

大华股份发布一季报，2025 年Q1 实现营收62.56 亿元（yoy+1.22%、qoq-35.71%），归母净利6.53 亿元（yoy+16.45%、qoq+81.11%），毛利率40.13%（yoy-1.41pct、qoq+5.82pct）。公司一季度收入同比稳健，归母净利增长主因收入增长、总成本控制良好（25Q1 营业总成本同增仅0.4%），毛利率环增主因国内政策环境相比24 年改善，持续看好25 年中资企业加速出海、海外新兴经济体需求相对旺盛带来的业绩拐点，维持“买入”评级。

费用管控良好，股票期权、激励达到行权条件，释放积极信号25Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率为16.37%/3.92%/15.50% ， 同比-0.96pct/-0.02pct/+0.46pct，显示公司较好的费用管控效果。财务费用较上年同期减少204.14%，主因汇兑收益同增。经营活动产生的现金流量净额同增48.59%，主因回款同增且支付的税费同减。投资活动产生的现金流量净额同减378.35%，主要是国债逆回购和大额存单投资的收支净额同减。

公司2022 年股票期权与限制性股票激励计划的第二个行权期的行权条件已达成，释放公司稳步成长的积极信号。

华橙网络股权完成出售，聚焦主业应对行业变化公司于2025 年3 月3 日通过的《关于出售控股子公司股权的议案》，持有的华橙网络32.7321%股权（对应出资额2550 万元）以71683.29 万元人民币的价格转让予上海挚澄企业管理合伙企业（有限合伙），本次交易完成后，公司不再持有控股子公司华橙网络股权，华橙网络及其下属子公司不再纳入公司合并报表范围。我们认为，此次出售有助于公司进一步聚焦主业，更好地应对国内市场业务承压、海外业务面临地缘性风险等情况。

    　　盈利预测与估值

考虑公司25Q1 收入同比稳健、利润增长，我们基本维持盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为344.92/378.24/421.31 亿元， EPS 分别为1.17/1.30/1.45 元，可比公司25 年iFinD 一致预期PE 均值为19.5 倍，给予公司25 年19.5 倍PE，目标价22.85 元（前值：26.12 元，25E 22.3x PE），维持“买入”评级。