梅花生物(600873)：氨基酸价格波动不改盈利能力 味精价格触底回升

2025 年4 月21 日，公司发布了2025 年一季报，2025Q1 单季度实现营收62.69 亿元，同比-3.36%，环比-1.88%；归母净利润10.19 亿元，同比+35.52%，环比+36.72%;扣非后归母净利润为9.05 亿元，同比+42.07%，环比-2.48%。

苏氨酸、赖氨酸价格改善，带动公司业绩上涨。动物营养氨基酸是公司主营业务板块之一，2025 年一季度饲料氨基酸板块营收约29.39 亿元、占比约46.88%，营收环比-4.43%，其中价格方面：根据choice数据，2025Q1 苏氨酸、赖氨酸98%、赖氨酸70%、缬氨酸均价分别为9.39、8.70、4.76、13.23 元/公斤（不含税），同比+1.58%、+3.54%、+2.73%、-3.81%，环比-13.01%、-13.22%、+4.25%、+9.43%。产能方面：公司于2024 年公告将建设60 万吨/年赖氨酸及其配套项目，该项目建成后有望进一步巩固公司在赖氨酸这一品种的领先地位。

味精价格触底回升，新增产能有望贡献利润。公司目前拥有年产百万吨味精产能，行业内处于领先地位。根据公司披露数据，2025 年一季度鲜味剂板块营收约18.10 亿元、占比约28.87%，营收环比+7.14%，其中根据百川盈孚数据，2025 年一季度味精均价约为6334 元/吨（不含税），环比+0.67%，味精价格触底略有回升。另外公司于2024 年公告了新增50 万吨味精的规划，尽管价格可能存在压力，但新增产能有望巩固公司领先地位，贡献利润。

公司持续分红+回购，高股息标的具备投资价值。公司坚持回馈股东，每年推出分红计划，其中2024 年公司分红约16.99 亿元，当年归母净利润约为27.40 亿元，股利支付率为62.01%。同时公司近几年亦进行股份的回购注销，高分红率及持续回购注销股份体现了公司重视股东回报。

【投资建议】

公司是氨基酸、味精等产品的领先企业，随着豆粕减量政策推动，氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入280.89/316.11/319.98 亿元，归母净利润33.08/37.03/37.10 亿元，以2025 年4 月24 日收盘价计算对应PE 分别为9.49/8.47/8.46 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    需求不及预期风险；

新建产能投产时间不及预期风险；

    豆粕减量推进进程不及预期风险；