深圳燃气(601139)：城燃顺价降本毛差改善 胶膜和燃气工程业务承压

　　业绩简评

4月24日公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收283.5亿元，同比-8.3%；实现归母净利 14.6 亿元，同比+1.2%。1025 实现营收75.1 亿元，同比+9.5%；实现归母净利2.3亿元，同比-15.5%.

    　　24 年度计划现金分红0.16 元/股，现金分红比例约 31.6%。

    　　经营分析

24 年售气量增速放缓，主因大湾区以外地区增势放缓；1025 大湾区售气量增长趋势保持强劲，批发气量高增补充势能。2024/1025公司分别完成售气量57.4/16.4亿方，同比分别+6.6%/25.1%，分地区看，2024/1025大湾区分别完成城市燃售气量 13.7/4.0 亿方，同比+9.5%/10.9%，其中 1025增速环比4024上升 1.9pcts；同期其他地区分别完成管道燃气销量21.4/5.9亿方，同比+3.1%/+4.3%.其他地区售气量在经历3024 的下滑后，4024/1025恢复同比增长，增速环比上季度分别+13.7pcts/-0.1pct。2024/1025电厂售气量分别完成14.6/2.7 亿方，同比-3.2%/+7.9%；批发气量分别完成7.7/3.8亿方，同比大幅增长44.5%/180.9%，主因公司国际长协资源量增加。

    　　面对内地城燃用户有效需求不足的挑战，公司积极拓展工商业客户，4024/1025公司异地城燃售气量重拾增长。

深圳、江西等片区管道燃气完成顺价+燃气采购成本下降，城燃板块贡献24年主要增利。以城市管道燃气业务营收/管道燃气销量估算公司管道燃气平均售价同比-1.8%，或因非居民用户气价市场化程度较高、调价更频繁，并且且有效需求不足，公司将燃气采购成本下行带来的利好向下游传导；另估算公司管道燃气平均采购成本同比-6.1%，带来城燃业务毛利率同比+3.9pcts，助公司实现业绩增长。

光伏胶膜业务、燃气工程及其他业务分别对公司营收和毛利拖累最大。24 年公司光伏胶膜销量 6.55 亿平、同比-2.5%；售价随原材料价格下跌，致使光伏胶膜业务营收整体同比-35.0%，拖累总营收下滑 6.6pcts。24 年深圳“瓶改管”工程收官+房地产市场持续承压，公司燃气工程及材料业务营收承压下滑，拖累总毛利下降 7.3pcts1025，光伏胶膜和智慧服务业务是影响公司业绩的主要因素。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司25-27年分别实现归母净利14.6/16.1/18.6亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.65元，当前价对应PE估值分别为13倍、11倍和10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等