罗莱生活(002293)：24年业绩筑底、25Q1利润顺利修复 维持高分红策略

　　事件：

    　　24 年收入、归母净利润同比下降14.2%/24.4%业绩筑底，25Q1 利润回升

罗莱生活发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入45.6 亿元、同比下降14.2%，归母净利润4.3 亿元、同比下降24.4%，扣非归母净利润4.0亿元、同比下降21.7%。EPS 为0.68 元，拟每股派发现金红利0.4 元（含税），加上中报分红每股0.2 元（含税），24 年合计股利支付率为115%。

分季度看，24Q1~24Q4 公司单季度收入分别同比-12.3%/-16.3%/-15.6%/-13.0%，收入端24Q4 现改善、收入降幅收窄； 单季度归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%/-21.7%/+9.5%，四季度净利润增长转正，主要为美国子公司莱克星顿减亏、公司控费等贡献。

25Q1 公司实现营业收入10.9 亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.1 亿元，同比增长26.3%超预期，主要为毛利率提升、费用率下降贡献。

    　　点评：

    　　24 年国内家纺/美国家具子公司收入分别下降12%/22%

分业务板块来看：2024 年国内家纺主业、美国子公司莱克星顿家具业务收入占比分别为82%/18%，收入分别同比-12.4%/-21.5%。净利润方面，莱克星顿2024 年亏损2871 万元，上下半年净利润分别为-2183/-688 万元，下半年利润减亏现改善。

分品类来看：2024 年套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、家具（主要为美国子公司经营） 收入占比分别为32%/35%/6%/3%/18% ， 收入分别同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%/-21.5%。

分渠道来看：2024 年线上、线下渠道收入分别占比30%/70%，收入分别同比-14.1%/-14.2%。国内家纺业务的线下渠道方面，直营、加盟、其他（团购等）销售占公司总收入比例分别为9%/32%/11%，收入分别同比-1.5%/-19.0%/+9.4%。

门店数量方面：国内家纺业务2024 年末总门店数为2638 家，年内新增346 家、关闭438 家，店铺数量净减少3.4%；其中，直营店、加盟店24 年末分别为411 家、2227 家，分别净增76 家、净减少168 家，加盟商关闭较多主要为公司关停了恐龙、Esprit 等小品牌门店所致。24 年整体消费疲弱背景下，公司直营门店同店营业收入同比下降13.4%。

    　　毛利率提升、费用率有所控制，存货和应收账款周转向好

毛利率：24 年毛利率同比提升0.7PCT 至48.0%，主要为国内家纺业务毛利率提升贡献。分品类来看，套件类、被芯类、家具毛利率分别为51.7%/53.0%/28.1%，分别同比+1.2/+0.9/-5.8PCT ； 分渠道来看， 线上、线下渠道毛利率分别为53.3%/45.7%，分别同比+1.1/+0.6PCT，国内家纺业务的直营、加盟、其他渠道毛利率分别为67.6%/48.8%/48.1%，分别同比+0.3/+1.4/+5.8PCT。分季度来看，24Q1~25Q1 单季度毛利率分别同比-0.5/+3.2/+1.1/-0.5/+2.4PCT。

费用率：24 年期间费用率为34.7%、同比持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.4%/6.6%/2.2%/-0.5%，分别同比+1.7/+0.6/+0.1/+0PCT。分季度来看，24Q1~24Q4 单季度期间费用率分别同比+5.8/+3.2/-0.4/+1.3PCT。25Q1 期间费用率为32.7%、同比下降0.2PCT，主要为管理费用率下降0.6PCT 贡献、而财务费用率同比上升0.4PCT。

其他财务指标：1）存货24 年末同比减少19.2%至10.9 亿元，存货周转天数为185 天、同比减少7 天；25 年3 月末存货较年初减少9.7%、同比减少24.3%，存货周转天数为157 天、同比减少36 天。2）应收账款24 年末同比减少27.6%至3.4 亿元，应收账款周转天数为31 天、同比减少4 天；25 年3 月末应收账款较年初减少12.9%、同比减少8.4%，应收账款周转天数为26 天、同比减少7天。3）经营净现金流24 年为8.5 亿元、同比减少9.5%，25Q1 为1.8 亿元、同比大幅增加83.3%。

24 年业绩筑底、25 年期待业绩修复，维持高分红策略

公司2024 年业绩下滑压力下仍保持了高分红，股息回报理想。25 年一季度利润表现超预期，期待国内家纺业务在消费需求好转叠加家纺类政策补贴催化下销售好转，以及美国子公司莱克星顿扭亏减少对合并报表业绩的拖累。

考虑到公司国内家纺业务和美国子公司莱克星顿所面临的国内外消费环境仍存不确定性，我们下调公司25~26 年归母净利润预测（较前次预测下调幅度为14%/11%）、新增27 年归母净利润预测分别为5.2/6.1/7.1 亿元，对应25 年PE 为14 倍，结合公司家纺龙头地位稳定、期待25 年业绩弹性、高分红具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：国内外终端消费疲软；控费不当；LEXINGTON 子公司盈利改善不及预期。