酒鬼酒(000799)：业绩仍承压 静待内外理顺

2025 年4 月28 日，公司披露24 年年报及25 年一季报。1）24年实现营收14.2 亿元，同比-49.7%；实现归母净利0.1 亿元，同比-97.7%。2）25Q1 实现营收3.4 亿元，同比-30.3%；实现归母净利0.3 亿元，同比-56.8%。业绩仍处于承压阶段。

分产品来看，24 年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收2.4/8.3/0.8/2.7 亿元，同比-67%/-49%/+8%/-31%，其中销量分别-56%/-46%/+19%/-20%，吨价分别-25%/-6%/-10%/-13%，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.4/-2.9/-10.1pct。

期内公司仍着手去化渠道遗留库存问题，聚焦消费者扫码、宴席活动，期内宴席、消费者扫码有明显增长。公司也阶段性开始梳理产品架构，酒鬼酒SKU 压减50%，构建“2+2+2”战略单品体系，即2 个战略单品（内参、红坛）、2 个重点单品（妙品、透明装）、2 个馥郁香基础单品（内品、湘泉）。

分渠道来看，24 年线上/线下分别实现营收1.9/12.3 亿元，同比-34%/-51%。此外，24 年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-62/-64/-24/-208/-80 家，合计减少428 家至1336 家。公司对客户实行分类分级管理，严格准入；建设有效核心终端2.4万家。其中，省内坚持拓展终端规模，打造高质量门店标杆；省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础。

报表质量层面：1）24 年归母净利率同比-18.5pct 至0.9%，其中毛利率-7.0pct 至71.4%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+10.7pct/+5.8pct/+2.6pct。25Q1 归母净利率同比-5.6pct 至9.2%，其中毛利率-0.4pct 至70.7%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别-6.2pct/+2.6pct/+1.1pct。

    2）25Q1 末合同负债余额1.8 亿元，同比-0.6 亿元；25Q1 销售收现2.3 亿元，同比-27%。

考虑白酒行业需求持续走弱，对规模尚小酒企冲击较强，我们下调25/26 年归母净利35%/31%。我们预计公司25-27 年收入分别-3.0%/+3.0%/+7.2%； 归母净利为1.0/1.5/2.0 亿元； EPS 为0.30/0.45/0.605 元， 公司股票现价对应PE 估值分别为147/96/72 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。