扬农化工(600486)：Q1业绩同比微增 农药景气有望触底回升

　　事件：

    　　公司发布 2025 年一季报，实现营收32.4 亿元，同比增长2%，归母净利润4.3 亿元，同比增长 1%。

    　　点评：

公司主要产品销量稳增，Q1 业绩增速同比转正25Q1 公司原药和制剂业务收入分别为18.1（yoy+4.75%）和8.7（yoy+1.10%）亿元，其中原药销量2.87 万吨（yoy +14.82%），均价6.30 万元/吨（yoy -8.77%），制剂销量1.54 万吨（yoy +2.77%），均价5.66 万元/吨（yoy -1.63%）。整体而言，随着公司产品产能逐步释放，公司销量稳步增长，但产品价格受行业景气影响依旧低迷。公司持续降本增效，期间费用率较去年同期下降0.3pcts 至7.0%，公司一季度毛利率和净利率分别为24.6%和13.4%，较去年同期分别增长0.3pcts 和下降0.1pcts。

Q1 核心产品价格继续下滑，去库尾声农药景气度有望回升受行业竞争加剧影响，多数农药品种Q1 价格继续回落。根据中农立华数据，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1 市场均价为11.04、13.00 和2.35 万元/吨，同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦环比变动+1.6%和-4.2%。值得注意的是，今年以来，随着海外去库接近尾声，以及国内外旺季采购开启，以多菌灵、甲维盐等为代表的部分农药产品价格开始企稳上涨，农药行业景气有望触底回升。

公司项目推进优化产品布局，行业政策变动或催化农药行情1）辽宁葫芦岛一期项目建设提前六个月完成，正在陆续进行调试和生产，目前二阶段项目已进入机电安装阶段，预计今年三季度全面投入生产；2）农业农村部推行“一证一品”政策，要求同一登记证仅能标注一个商标，打击借证、贴牌等行为，预计实施后将有效减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利润为14.82、17.64、 20.25 亿元，同比增速分别为23.28%、 19.06%、 14.79%，对应当前股价 PE 分别为 14、 12、 10 倍。随着公司多地生产项目逐步投产，且农药产品价格逐步企稳回升，公司业绩有望稳步增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下滑超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险