海利得(002206)：车用涤纶工业丝龙头 越南基地优势显著

　　投资要点

    　　车用涤纶工业丝和帘子布龙头，新产能助推营收业绩稳健增长

经过20 多年的发展，公司当前主营业务为涤纶工业长丝、 涤纶轮胎帘子布以及塑胶材料，其中涤纶工业丝主要侧重车用纤维领域。得益于新产能释放，公司近年营收业绩稳定增长，20 年到24 年公司涤纶工业长丝、帘子布销量复合增速分别为13.8%、14.2%，主要系越南新基地以及国内帘子布技改产能放量。

涤纶工业丝行业大规模扩产结束，景气有望回升受前期行业大规模新增产能以及2022 年宏观环境对内外需冲击影响，涤纶工业丝单吨毛利自2021 年高点持续下滑，2023 年及2024 年一度亏损。2024 年以来行业无新增产能，未来也没有新产能规划，同时在下游汽车产业链高增长，涤纶工业丝渗透率提升背景下，涤纶工业丝需求有望增加。综上供需改善，涤纶工业丝景气有望修复，据万得自25 年年初以来，涤纶工业丝单吨毛利持续修复，由68元/吨增加至4 月25 日的528 元/吨。

    　　差异化车用丝龙头，越南基地强化竞争优势

公司已形成三大特色差异化车用涤纶工业丝，即高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝，上述产品技术壁垒和进入门槛较高，盈利能力优于普通产品，得益于差异化产品，公司毛利率相较于同行有至少13 个百分点的优势。公司已实现国内越南双基地布局，25 年以来美国多次对我国加征关税，在美国关税谈判豁免期以及美国对越南关税未最终落地之前，越南基地关税优势显著，有望进一步强化公司产品竞争力。

估值处于近10 年低位，公司回购比例已达3%根据万得，截至25 年4 月28 日，公司24 财年对应PE/PB 分别为13.67 倍、1.44倍，处于近10 年低位。公司为国内涤纶工业丝和帘子布龙头，从行业看，涤纶工业丝景气已承压3 年，未来涤纶工业丝行业无新增产能，同时需求端由汽车产业链拉动，我们认为涤纶工业丝行业景气有望修复。从公司看，公司实现国内与越南双基地布局，在美国加征关税背景下，越南关税优势明显，有望进一步提升公司竞争力。综上我们看好公司未来发展，此外公司4 月10 日公告回购公司股份比例达到 3%，以实际行动强化对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测与估值

公司为车用涤纶工业丝和帘子布龙头，涤纶工业长丝景气有望修复，同时公司越南基地关税优势明显，预计业绩有望向好。预计公司25 年到27 年归母净利润为5.4/6.2/6.9 亿元，同比+31.34%、+14.44%、+12.34%，现价对应EPS 为0.46、0.53、0.60 元/股，PE 为10.4、9.1、8.1 倍，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示

汽车产业链需求下滑风险、原材料价格波动风险、新产能释放不及预期风险、贸易摩擦风险