赤峰黄金(600988)：金价上涨拉动业绩增长 成本控制能力较强

事件：公司公告2025 年一季报，实现营收24.07 亿元、同比增长29.85%；归母净利润4.83 亿元、同比增长141.10%；扣非后归母净利润为4.88 亿元、同比增长138.58%。

业绩增长主要来自于金价上涨，成本控制能力较强、效果显著。

1）根据公司一季报内容，2025Q1 矿产金产量为3338.88 千克，同比下降6.89%；销售量为3331.08 千克，同比下降7.04%；销售单价为658.44 元/克，单价同比增长40.25%。成本方面，矿产金销售成本为355.09 元/克，同比增长11.51%；全维持成本为349.09 元/克，同比增长28.09%；其中国内矿山销售成本为169.47 元/克，同比下降6.91%；全维持成本为252.38元/克，同比增长8.93%；万象矿业销售成本为1526.18 美元/盎司，同比增长3.83%；全维持成本为1532.39 美元/盎司，同比增长18.10%；金星瓦萨销售成本为1628.53 美元/盎司，同比增长23.04%；全维持成本为1734.21美元/盎司，同比增长48.11%，总体来看，公司收入和利润的增长主要来源于金价的上涨，成本控制方面体现出较强的能力和较好的效果。

2）根据公司2024 年年报内容，2020-2024 年，公司黄金产量分别为4.59吨、8.10 吨、13.57 吨、14.35 吨、15.16 吨，实现连年增长，其中2021-2023年（2024 年部分公司的产销量数据尚未披露），公司的黄金产量在中国前五大黄金生产商中增长最快，与大多数主要黄金矿山企业相比，公司拥有更广阔的海外业务覆盖范围。

3）自2024 年第四季度起，公司并已在所有矿山全面加大勘探力度，并启动了制作全公司探矿增储三年计划，将之作为公司重点工作，旨在加速提高资源量的级别和储量水平，同时加大风险勘探投入，充分挖掘公司矿区的潜在资源。

盈利预测：我们预测2025-2027 年公司EPS 分别为1.28、1.37、1.53 元，PE 分别为21、19、17 倍，维持“买入”评级。