凌云股份(600480)：客户与订单结构持续优化 25年可期

公司发布2024 年报及2025Q1 季报：2024 年公司实现营业收入188.37 亿元， 同比+0.72%， 实现归母净利润6.55 亿元， 同比+3.77%；其中2024Q4 单季营业收入54.90 亿元，同比+3.63%，归母净利润1.55 亿元，同比-18.33%。2025Q1 营业收入43.39 亿元，同比+0.92%，归母净利润2.15 亿元，同比-2.91%。

    投资摘要

客户与订单结构持续优化，汽车金属与管路领域突破显著。公司与宝马、奔驰、TSL 等全球头部客户持续加强战略合作，2024 年新获订单510 亿元，其中汽车金属板块生命周期产值超350 亿元，优质客户定点占比97%；汽车管路板块生命周期产值超150 亿元。公司汽车项目拓展顺利，宝马冲压、热成型产品实现谱系突破，进入一汽红旗、国内某新能源头部车企热成型双门环产品谱系，汽车热管理系统获北奔小批量订单，汽车管路在新能源储能领域新项目订单量大幅增加。

传感器开发进展顺利，国际化经营提质增效与基地拓展并行。2024 年公司作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，已完成拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，并进行六维力传感器的设计任务。公司积极改善德国WAG 和墨西哥WAM 的经营效益，推动宝马G4X 等新项目量产。同时持续推进国际化布局，墨西哥亚大顺利投产；2025 年2 月18 日公司拟与豪美新材成立摩洛哥合资公司、上海亚大拟投资成立摩洛哥亚大，分别建设新能源电池壳体等汽车金属件与汽车管路和储能管线基地，辐射欧洲及北非市场。

2024 年毛利率实现17.61%，管理、财务费用率略有提升。公司2024年度毛利率为17.61%，同比+1.27 个百分点。2025Q1 毛利率为17.59%，同比-0.36 个百分点。2024 年销售、管理、研发费用率分别为1.87%、5.36%、4.26%，同比-0.30、+0.80、+0.07 个百分点，其中管理费用受职工薪酬、咨询认证费及折旧费影响同比提升，研发费用提升主要系加大新能源车型产品、热成型产品、高强度汽车轻量化产品投入所致；2025Q1 费用率分别为1.95%、4.90%、4.09%，同比-0.11、-0.09、+0.26 个百分点。

    投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.29、9.27、10.36 亿元，同比分别+26.5%、+11.8%、+11.7%。2025 年4 月28 日收盘价对应PE分别为18.27、16.35、14.63。维持“买入”评级。

    风险提示