京东方A(000725)：折旧高点已至 自由现金流大幅增长

事件描述

京东方公布2024 年年报告，报告期内公司实现营业收入1983.81 亿元，同比增长13.66%；归母净利润53.23 亿元，同比增长108.97%，符合此前快报预期；扣非归母净利润38.37 亿元，同比增长706.60%；经营性现金流净额477.38 亿元，同比增长24.64%，扣除资本开支后自由现金流超过150 亿元，较2023 年90 亿和2022 年70 亿继续大幅提升。非经常性损益中有12.21 亿元为计入当期损益的政府补助，较2023 年下降25.72 亿元，利润更加扎实。公司同时公告未来三年股东回报规划，将每年现金分配利润不低于归母净利润35%，同时每年回购不低于15 亿元，并在条件符合时进行中期利润分配。

    事件评论

单四季度看，公司收入546.49 亿元，同比增长13.79%，环比增长8.55%；归母净利润20.13 亿元，同比增长32.01%，环比增长96.30%。Q4 的优秀业绩表现主要源于两个因素，其一中国大陆推进了家电以旧换新补贴政策，有效的刺激了国内市场需求。其二，北美大客户新机需求起量，全年公司OLED 整体出货约1.4 亿片，Q4 则单季度出货约为4000 万片。单四季度销售毛利率11.82%，环比下降5.59pct，主要因会计政策变更，质保费用由销售费用转为成本项，净利率4.04%，环比提升3.71pct。

公司继续沿“1+4+N+生态链”的既定战略稳步前进，技术&新品创新成果颇多。公司高端LCD 解决方案UB Cell 技术迭代推出黑钻、黑晶产品，OLED 联合客户独家开发全球首款三折叠产品，MNT 终端Gaming、QHD+、Mini LED 高端产品销量创历史新高；办公教育类e-Note 产品实现整机自研突破；IoT 终端交互白板与拼接屏等细分领域出货量保持第一；智慧金融已累计为全国31 个省市区的4,500+银行网点提供全方位、多层次的智慧金融解决方案；MLED 业务收入持续实现高增长。我们看好公司作为产业链主进行垂直一体化布局与产业链控股子公司产生的协同效应。

随着2024 年重庆OLED 二期、三期转固，公司折旧达到单季度峰值，后续北京与成都新线转固折旧增加将与2017 年至2019 年老线折旧到期对冲，预计2028 年总折旧开始加速下降。从本次公告的股东回报计划看，稳定的分红比例将有望长期持续，公司将逐渐成为高分红型资产，当前PB 估值仅1.1X，安全边际极高。预计公司2025 年-2027 年EPS分别为0.22、0.32、0.42，对应PE 分别为17.54、11.99 和9.08。

    风险提示

1、TV 需求复苏不及预期；