邮储银行(601658)：非息收入增长亮眼 成本收入比改善

营收基本稳定，利润有所减少。2025 年一季度实现营业收入894 亿元，同比下降0.1%，增速较去年年报回落1.9 个百分点；其中利息净收入689 亿元，同比下降3.8%；一季度实现归母净利润252 亿元，同比减少2.6%，增速较去年年报回落2.8 个百分点。一季度加权ROE11.3%，同比下降1.0 个百分点。

资产增速保持稳定，积极做大自营存款规模。2025 年一季末总资产同比增长8.3%至17.7 万亿元，增速比较稳定。其中存款同比增长9.2%至16.0 万亿元，存款增长较快，贷款总额同比增长9.8%至9.4 万亿元。从增量来看，一季度贷款新增4430 亿元，同比多增698 亿元；一季度存款新增6890 亿元，同比多增169 亿元，其中自营存款规模同比多增超千亿元。一季度末核心一级资本充足率9.21%，较年初小幅下降0.35 个百分点。

净息差环比回落。公司2025 年一季度日均净息差1.71%，同比降低21bps。

    　　环比来看，今年一季度净息差较去年四季度降低10bps。

非息收入同比增长表现亮眼。2025 年一季度手续费净收入同比增长8.8%至103 亿元，主要是公司在巩固零售业务传统优势下，积极拓展公司和资金业务，投资银行、交易银行、资产托管、财富管理业务快速发展带动。一季度其他非息收入同比增长21.7%至102 亿元，主要是公司加快票据、债券等资产交易流转实现非息收入增长。

成本收入比改善。2025 年一季度业务及管理费506 亿元，同比下降4.6%，成本收入比2.7 个百分点，对净利润贡献较大。

资产质量边际承压。公司2025 年一季末不良贷款率0.91%，比年初上升0.01个百分点；关注类贷款占比1.07%，较上年末上升0.12 个百分点；逾期率1.23%，较上年末上升0.04 个百分点。一季度末拨备覆盖率266%，较年初下降20 个百分点。公司披露的一季度年化不良贷款生成率0.94%，同比上升0.13 个百分点。

投资建议：我们根据一季报信息小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润836/851/869 亿元（上次预测值870/989/1114 亿元），同比增速-3.3/1.7/2.2%；全面摊薄EPS 为0.78/0.79/0.81 元；当前股价对应PE为6.9/6.8/6.6x，PB 为0.61/0.57/0.54x，维持“优于大市”评级。