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业绩简评
2025 年4 月29 日,大秦铁路发布2024 年度报告以及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入746.3 亿元,同比下降7.9%;实现归母净利润90.4 亿元,同比下降24.2%。其中,1Q2025 公司实现营业收入178.0 亿元,同比下降2.6%;实现归母净利润25.7亿元,同比下降15.6%。
经营分析
煤炭发送量下降,公司营收同比下滑。2024 年公司营业收入同比下降7.9%,主要系公司煤炭发运量下降。公司货物发送量7.06 亿吨,同比下降2.7%;核心路线大秦线发运量3.92 亿吨,同比下滑7.1%。公司煤炭发送量下滑的原因包括:1)上游货源受限。受“三超一隐”整治、环保安监加码等因素影响,公司主要货源地山西省煤炭减产1.1 亿吨。2)进口煤炭冲击。2024 年进口煤炭5.4 亿吨,同比增长14.4%,对大秦线煤炭形成替代。3)水电对火电市场挤占明显,煤炭消费量占能源消费总量比重下降1.6pct。
毛利率同比下降,费用率同比下降。2024 年公司实现毛利率15.3%,同比下降5.36pct,主要由于公司货运量减少而成本具有刚性。费用率方面,2024 年公司期间费用率为0.89%,同比下降0.64pct,其中,销售费用率为0.17%,同比下降0.12pct;管理费用率为0.69,同比下降0.34pct,主要由于福利精算等相关管理费用减少;财务费用率为0.02%,同比下降0.18pct,主要由于贷款利率下降以及可转债转股导致公司利息支出减少。公司投资收益为27.8 亿元,同比增长9.6%,主要由于参股公司朔黄铁路确认收益提升。
大秦线3 月货量边际改善,全年目标4 亿吨以上。2025 年3 月,大秦线完成货物运输来3527 万吨,同比减少2.1%,相比2025 年1-2 月合计同比减少7.7%有明显好转。展望2025 年全年,公司经营目标中大秦线货物运输量4 亿吨,同比增长2%;营业收入预算为780 亿元,同比增长4.5%。根据山西省政府工作报告,2025 年,山西将加大能源保供力度,确保全年煤炭产量达到13 亿吨,预期大秦线货运量将持续修复。
盈利预测、估值与评级
考虑到Q1 运量下滑且运力不可储存性,下调2025-2026 年归母净利预测至110.8 亿元、114.7 亿元(原112.78 亿元、119.86 亿元),新增2027 年归母净利润预测为120.5 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。猜你喜欢
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