上海电气(601727)：能源装备板块表现亮眼 公司新增订单规模创近四年新高

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入1161.86亿元，同比+1.21%，实现归母净利润7.52 亿元，同比-6.33%；2025Q1 实现营业收入222.45 亿元，同比+8.06%，实现归母净利润2.92 亿元，同比+145.69%，环比扭亏为盈（均为调整后数据）。

能源装备收入规模创近年新高，工业装备和集成服务经营保持稳健。2024 年公司聚焦主业并优化产业结构，各项业务中：能源装备板块受益于燃煤发电和核电机组的持续交付（2024 年顺利出产核岛主设备31 台、常规岛设备1 台），营业收入同比增长5.30%至617.58 亿元，毛利率同比增加2.0 个pct 至19.7%。

工业装备和集成服务板块经营基本保持稳健， 营业收入分别同比减少4.34%/3.05%至386.49/207.35 亿元，毛利率分别同比增加0.5/0.02 个pct 至16.7%/13.7%。2025Q1 公司毛利率环比提升1.29 个pct 至18.40%，盈利能力在毛利率较高的火电设备持续交付背景下有所改善。

新增订单规模创近四年新高，风电板块表现亮眼。2024 年公司新增订单1536.0亿元创近四年新高，同比增长11.9%；三大板块中能源装备板块新增订单规模维持高增，同比+18.5%至891.0 亿元（近五年新高），工业装备/集成服务新增订单分别同比-0.1%/+13.0%至422.9/222.1 亿元；能源装备细分板块中，风电板块表现亮眼，新增订单增长150.4%至173.8 亿元，煤电/核电等公司传统强势业务板块新增订单规模基本保持稳定，同比+7.6%/-12.0%至326.2/78.9 亿元。

重点关注公司在储能、氢能、机器人领域的进展。公司持续加快核心产业向绿色化、低碳化换型。储能领域公司已掌握从10MW 至660MW 等级的压缩空气储能系统集成化装备方案。氢能领域公司在碱性和PEM 电解水市场持续发力，斩获电力、交通、化工等多领域氢能订单，并签约法国温贝格5 兆瓦光伏制氢站项目，实现海外市场突破。机器人领域公司加快智能机器人产业布局，全资子公司上海电气自动化集团有限公司收购电气控股持有的宁笙实业100%股权；公司同时聚焦特殊应用场景和柔性制造场景，正协同创新研发新一代智能机器人产品，助力新一轮的转型发展。

维持“买入”评级：公司仍面临一定程度的资产/信用减值压力，审慎起见我们下调原盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为14/27/32 亿元（下调16%/下调10%/新增），当前A/H 股股价对应25 年PE 为81/27 倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能、氢能和机器人业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。