华域汽车(600741)：客户结构调整 业绩维持稳定

　　事项：

公司发布2024 年年报以及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入1688.52亿元（同比+0.15%），归母净利润66.91 亿元（同比-7.26%），扣非净利润57.58亿元（同比-11.45%）。2024 年度利润分配预案为每股分配现金红利0.8 元（含税）。2025 年一季度公司实现营业收入403.74 亿元（同比+9.06%），实现归母净利润12.70 亿元（同比+0.59%），实现扣非净利润11.56 亿元（同比+6.57%）。

    　　平安观点：

营收端保持稳定，但毛利润有所下滑。根据公司财报数据，2024 年公司主营业务收入达到1586.4 亿元，同比略微下滑0.55%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到1193.6 亿/259.7 亿元， 同比分别变化5.6%/-9.0%。毛利率方面，2024 年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.2 个百分点，一是由于会计政策调整（剔除会计政策影响后，公司2024年毛利率同比下滑约1.0 个百分点），二是由于上游客户的成本压力传导所致，根据公司财报数据，2024 年公司毛利额达到204.9 亿元，同比下降16.6 亿元（2023 年毛利润采用最新的会计政策核算）。

核心业务盈利稳定，费用端管控有成效。根据公司财报数据，2024 年公司两大核心业务内外饰件和功能件业务盈利保持相对稳定，其中内外饰件净利润38.0 亿元（同比-14.2%），功能件净利润27.3 亿元（同比+11.1%）。

    　　费用端方面，公司2024 年研发费用61.9 亿元，较2023 年度减少9.3 亿元，费用端的控制使得公司核心业务盈利保持相对稳定。

整车市场格局变化带来公司客户结构持续调整。公司最大的客户是上汽集团旗下的整车企业，根据上汽集团产销数据，2024 年上汽大众、上汽通用产量分别为114.9 万/42.2 万台，同比下滑4.4%/58.6%。受到整车竞争格局变化影响，根据公司财报数据，按汇总口径统计（含海外业务），2024年公司主营业务收入的62.2%来自上汽集团以外的整车客户，相比2023年提升8.4 个百分点，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等客户成为公司收入占比排名靠前的业外整车客户。

盈利预测与投资建议：结合公司2024 年以及2025 年一季度业绩情况，我们调整公司2025~2026 年净利润预测为70.6 亿/76.6亿元（原净利润预测为64.3 亿/70.9 亿元），新增公司2027 年净利润预测为81.0 亿元。2024 年公司面临整车客户的结构调整，但业外客户的拓展对冲了上汽系客户销量下滑的压力，公司推进的中性化战略成果显现。公司在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，维持了业绩的稳定。依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。