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事项:
公司发布2024 年年报以及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入1688.52亿元(同比+0.15%),归母净利润66.91 亿元(同比-7.26%),扣非净利润57.58亿元(同比-11.45%)。2024 年度利润分配预案为每股分配现金红利0.8 元(含税)。2025 年一季度公司实现营业收入403.74 亿元(同比+9.06%),实现归母净利润12.70 亿元(同比+0.59%),实现扣非净利润11.56 亿元(同比+6.57%)。
平安观点:
营收端保持稳定,但毛利润有所下滑。根据公司财报数据,2024 年公司主营业务收入达到1586.4 亿元,同比略微下滑0.55%,其中内外饰件、功能件业务营收分别达到1193.6 亿/259.7 亿元, 同比分别变化5.6%/-9.0%。毛利率方面,2024 年公司整体毛利率为12.1%,同比下滑1.2 个百分点,一是由于会计政策调整(剔除会计政策影响后,公司2024年毛利率同比下滑约1.0 个百分点),二是由于上游客户的成本压力传导所致,根据公司财报数据,2024 年公司毛利额达到204.9 亿元,同比下降16.6 亿元(2023 年毛利润采用最新的会计政策核算)。
核心业务盈利稳定,费用端管控有成效。根据公司财报数据,2024 年公司两大核心业务内外饰件和功能件业务盈利保持相对稳定,其中内外饰件净利润38.0 亿元(同比-14.2%),功能件净利润27.3 亿元(同比+11.1%)。
费用端方面,公司2024 年研发费用61.9 亿元,较2023 年度减少9.3 亿元,费用端的控制使得公司核心业务盈利保持相对稳定。
整车市场格局变化带来公司客户结构持续调整。公司最大的客户是上汽集团旗下的整车企业,根据上汽集团产销数据,2024 年上汽大众、上汽通用产量分别为114.9 万/42.2 万台,同比下滑4.4%/58.6%。受到整车竞争格局变化影响,根据公司财报数据,按汇总口径统计(含海外业务),2024年公司主营业务收入的62.2%来自上汽集团以外的整车客户,相比2023年提升8.4 个百分点,特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等客户成为公司收入占比排名靠前的业外整车客户。
盈利预测与投资建议:结合公司2024 年以及2025 年一季度业绩情况,我们调整公司2025~2026 年净利润预测为70.6 亿/76.6亿元(原净利润预测为64.3 亿/70.9 亿元),新增公司2027 年净利润预测为81.0 亿元。2024 年公司面临整车客户的结构调整,但业外客户的拓展对冲了上汽系客户销量下滑的压力,公司推进的中性化战略成果显现。公司在产业链拥有较强的话语权,多项核心业务自主可控,行业地位突出,维持了业绩的稳定。依然维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)汽车行业产销量不达预期,将导致公司业绩不达预期;2)公司受上汽集团产销影响较大,若上汽集团销量继续下滑,可能会影响公司业绩;3)公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期;4)原材料价格波动影响公司盈利能力。猜你喜欢
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