华峰测控(688200)：1Q25毛利率明显改善 新品持续推进

　　公司公布2025 一季报：1Q25 收入1.98 亿元，同比增长44.46%，环比下降30.44%；归母净利润0.62 亿元，同比增长164.23%，环比下降48.74%。

公司1Q25 营收同比增长主要来源于市场需求持续提升带动核心产品持续放量，环比下滑主要来源于季节性因素，在收入增长以及毛利率水平提升的带动下归母净利润同比大幅增长。我们看好公司下游客户需求修复持续性以及新品拓展打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　1Q25 回顾：毛利率大幅环增，研发持续投入

1Q25 公司营收在核心产品市场需求持续增长的带动下同比快速提升，毛利率方面，1Q25 公司整体实现毛利率75.29%，同比增长0.20pcts，环比增长9.11pcts，我们认为毛利率的大幅环增主要来源于产品结构变化，较为成熟的STS8200 具有更高毛利率，其出货比例增长或带动毛利率水平的大幅环增，同时公司正逐步推进成本结构优化，我们认为单品毛利率水平或同样存在一定增长。1Q25 公司研发费率为25.96%，同比增长0.54pcts，环比增长7.84pcts，费用同比增长47.51%，费用端同环比增长主要来源于公司研发人员数量和薪酬的同比增加。

2025 展望：核心产品持续引领市场开拓，下一代产品STS8600 进展顺利展望2025 年，SEMI 预计2025 年半导体测试设备市场将从2023 年的62.5亿美元继续增长至80 亿美元，公司核心产品 STS8300 2024 年出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效。公司持续推进海外市场布局，2024年日本全资销售公司、马来西亚槟城工厂以及美国加州硅谷子公司正式投入运营，首台在槟城新工厂制造的STS8300 产品已在封测商Unisem 工厂完成装机，我们看好公司持续布局海外市场打开新的收入增长点。公司新一代应用于大规模 SoC 芯片测试的STS8600 产品正如期推进，目前在客户端进行验证工作，我们看好未来8600 放量进一步助力公司业绩增长。

    　　目标价166.42 元，维持“买入”评级

我们预计国内封测客户及设计客户需求有望继续修复，但考虑1Q25 研发投入增长略超我们此前预期，故下调2025/2026/2027 年归母净利润预期至4.25/5.14/5.96 亿元（下调2%/0%/0%），对应EPS 为3.14/3.80/4.40 元。

我们考虑到公司所处的测试设备行业竞争格局更优且公司处于龙头地位，同时新产品顺利推进有望进一步提升公司竞争地位，故较同业25 年PE 均值49.7x 给予一定溢价，给予53.0x 2025 年PE，目标价为166.42 元（前值：

    　　156.81，基于48.7x 2025 年PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。