中国船舶(600150)：盈利显著提升 印证龙头韧性

公司公布24 年与25 年Q1 业绩：24 年收入785.84 亿元，同比+5.01%；归母净利润36.14 亿元，同比+22.21%。25 年Q1 收入158.58 亿元，同比+3.85%；归母净利润11.27 亿元，同比+180.99%。公司年报业绩基本符合我们预期（预期归母净利36.26 亿元）。公司24 年利润同比显著提升，25年Q1 毛利率同比高增，体现高价在手订单已传递到盈利端，看好公司利润持续释放。维持“买入”评级。

    　　盈利逐步改善，期间费用管控良好

24 年公司毛利率10.20%，同比-0.36 pp。25Q1 单季度毛利率12.84%，同比+5.62 pp，同比显著提升。期间费用率方面，24 年销售费用率0.07%，同比-0.01pp；管理费用率3.94 %，同比-0.20pp；财务费用率-2.01%，同比-0.25pp；研发费用率4.59%，同比+0.40 pp。24 年合计期间费用率6.61%，同比-0.05pp。整体期间费用管控良好。

行业景气分化，船型升级下龙头船企竞争优势凸显根据克拉克森，2025 年3 月全球新接订单428 万载重吨（同比-69.9%），金额51 亿美元（同比-63.8%），1~3 月新接订单单载重吨价值量达1533 美元/DWT（同比+52%），反映高附加值船型占比提升。其中25 年1-3 月订单中箱船/LNG 船占比达66.8%/2.4%（同比+59.1pp/-4.1pp），油船/散货船占比收缩，印证船型升级趋势。根据中国船舶25 年3 月4 日公告，子公司江南造船于2 月28 日签订了一批18000TEU LNG 双燃料集装箱船建造合同。全球新接造船订单高端化升级下看好龙头船企竞争优势持续凸显。

    　　集团整合步伐加快，看好业绩加速释放

根据公司25 年1 月24 日公告，集团将在三年内承诺解决与沪东中华的同业竞争问题。据中国船舶报：沪东中华手持LNG 运输船订单近60 艘，全球市场占比20%以上，预计25 年完工交付大型LNG 运输船10 艘以上。看好集团重组带动公司盈利能力持续上行。

    　　盈利预测与估值

我们维持25-26 年归母净利为74.67/108.65 亿元，并预计27 年归母净利为127.73 亿元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值21 倍,考虑到公司作为全球造船龙头，25 年高附加值订单兑现提升盈利空间，应享有一定估值溢价，给予公司25 年25 倍PE，目标价41.75 元（前值45.09 元，对应25PE 27 倍）。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；重组事项推进不及预期。