索菲亚(002572)：锚定多品牌全渠道全品类战略 一季度受计提公允价值损失影响利润承压

　　事件：

公司发布2024 年年报及2025 年一季报点评，2024 全年公司实现营收为104.9 亿元，同比-10.0%，实现归母净利润13.7 亿元，同比+8.7%；其中4Q2024 实现营收28.4 亿元，同比-18.1%，实现归母净利润4.5 亿元，同比+45.5%。1Q2025 实现营收20.4 亿元，同比-3.5%，实现归母净利润1210 万元，同比-92.7%，实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比-3.2%。

    　　点评：

内销受宏观影响收入下滑，出口业务快速起量：2024 年，分产品看，衣柜业务实现营收83.3 亿元，同比-11.5%；橱柜业务实现营收12.5 亿元，同比+0.7%；木门业务实现营收5.4 亿元，同比-7.6%。分品牌看，索菲亚主品牌实现营收94.5 亿元，同比-10.5%，索菲亚工厂端客单价为2.3 万元，同比+19.1%；米兰纳实现营收5.1亿元，同比+8.1%，工厂端客单价达到1.5 万元，同比+8.7%；司米品牌拥有经销商156 位、专卖店161 家，终端门店逐步向整家门店转型，全品类整家门店数量达150 家；华鹤品牌拥有经销商264 位、专卖店279 家，实现营收1.66 亿元。分渠道看，经销商渠道实现营收85.2 亿元，同比-11.5%；直营渠道实现营收3.6 亿元，同比+14.0%；大宗渠道实现营收13.2 亿元，同比-8.9%；整装渠道延续增长，实现营收22.2 亿元，同比+16.2%，截至2024 年末，公司集成整装事业部已合作装企数量280 个，覆盖全国202 个城市及区域，已上样门店数量665 家，零售整装业务已合作装企2996 个，覆盖全国1421 个市场及区域，已上样门店数量2156 家。

出口方面，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式积极布局海外市场，目前，公司已拥有 22 家海外经销商，覆盖了加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等22 个国家和地区；同时，公司与优质海外开发商和承包商合作，为全世界 21 个国家和地区，约 80 个工程项目，提供一站式全屋定制解决方案。2024 年公司海外业务实现营收7569 万元，同比+50.9%。

直营&大宗渠道毛利率下滑，影响24 全年整体毛利率表现：2024 全年公司毛利率为35.4%， 同比-0.7pcts ； 分产品看， 公司衣柜/ 橱柜/ 木门毛利率分别为37.7%/22.0%/27.2%，分别同比-0.02/-2.8/-2.5pcts；分渠道看，公司经销/直营/大宗渠道毛利率分别为38.8%/51.9%/4.8%，分别同比+1.3/-13.0/-10.6pcts。

2024 年公司期间费用率为20.7%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/7.6%/3.6%/-0.1%，分别同比持平/+1.0pcts/持平/-0.6pcts。公司管理费用率升高的主要原因系股权激励费用以及折旧费用增加所致，公司财务费用率的降低主要原因系利息收入增加所致。

1Q2025，公司毛利率为32.6%，同比持平；1Q2025 公司期间费用率为22.1%，同比-0.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，分别同比-0.4/+1.1/-1.2/+0.4pcts。公司财务费用率升高的主要原因系国补业务手续费增加所致。此外1Q2025 公司计提公允价值变动损失2.0 亿元，主要是由于公司持有的国联民生股票公允价值下降，对利润端产生一定的负面影响。

国内加速渠道变革，海外拓展新增长空间：面对国内房地产行业尚处于深度调整阶段的形势，一方面公司锚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，加速渠道碎片化布局与存量房获客模式构建，同步推动整装全案新零售转型，以“小步快跑”迭代商业模式；另一方面，公司将加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，拓展第二增长曲线。

锚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，行业竞争压力较大，我们下调2025-2026 年营收预测至117.14/ 131.20亿元（下调幅度为7%/8%），下调2025-2026 年归母净利润预测至13.99/ 16.00亿元（下调幅度为13%/15%），并新增2027 年营收和归母净利润预测为143.30、18.12 亿元，2025-2027 年对应EPS 分别为1.45/1.66/1.88 元，当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，作为家居龙头企业，有望在供给出清的环境中持续抢占市场份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产销售不及预期的风险，存量改善型家装需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。