飞科电器(603868)：24年业绩明显承压 25Q1净利率同比改善

事件概述

2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入 41.47 亿元，同比下降 18.03%；实现归母净利润 4.58 亿元，同比下降 55.10%；实现扣非归母净利润 3.58 亿元，同比下降 59.55%。2024 年度利润分配预案为以2024 年12 月31 日的总股本4.36 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），共计分配现金红利2.18亿元，现金分红比例达47.6%。

    　　2025 年一季报：25Q1，公司实现营收11.57 亿元，同比-1.47%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+0.49%；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比-0.80%。

分析判断:

    　　受双品牌结构战略调整过渡期及消费环境变化影响，2024 年公司业绩承压。

2024 年，公司实现营业收入 41.47 亿元，同比下降 18.03%，公司坚持结构性双品牌战略，“FLYCO 飞科”品牌通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，“POREE 博锐”品牌定位追求高质量低成本的极致性价比，公司销售结构进一步变化，中高端产品销售占比持续提升，销售占比达60.78%，同比+9.83 pct；子品牌博锐实现销售额8.82 亿元，同比+1.55%，销售额占比提升至21.36%，同比+4.19 pct。分产品看，2024 年，个护电器产品收入39.56 亿元，同比-17.05%；生活电器产品收入0.61 亿元，同比-38.74%；其他产品收入1.15 亿元，同比-36.26%。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024 年，国内电动剃须刀零售额86.1 亿元，同比-8.1%；电吹风零售额100 亿元，同比+10.4%；电动牙刷零售额51.9 亿元，同比-6.9%。2024 年传统大电品类受国补政策驱动明显，2025 年，随着政策的进一步深入和覆盖范围扩大，小家电品类政策红利有望释放。

    　　25Q1 费用率同比优化，净利率同比改善。

毛利率端：2024 年，公司毛利率为54.58%，同比-1.90 pct，分产品看，个护电器产品、生活电器产品、其他产品毛利率分别为55.35%、38.46%与32.76%，分别同比-1.81、-2.32、-13.68 pct。25Q1，毛利率为56.21%，同比-0.57 pct。

费用率端：2024 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.84%、4.38%、2.32%、-0.06%，分别同比+7.26、+0.88、+0.36、+0.08 pct；25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.01%、3.39%、1.66%、0%，分别同比-0.28、-0.27、+0.11、+0.22 pct。

净利率端：基于毛利率与费用率情况，2024 年，净利率为11.04%；25Q1，净利率为15.64%。

    　　投资建议

基于年报及一季报情况，我们调整公司盈利预测，预计25-27 年公司营收为45/49/51 亿元（前值25-26 年为59/66 亿元）， 归母净利润为7.5/8.6/9.8 亿元（ 前值25-26 年为12.5/14.1 亿元）， 相应EPS 为1.72/1.97/2.26 元（前值25-26 年为2.88/3.24 元），以2025 年4 月30 日收盘价35.36 元计算，25-27 年PE为21/18/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    新品拓展的不确定性、原材料价格波动、产品集中度较高、行业竞争加剧、市场需求不及预期等风险。