东方证券(600958)：自营投资表现亮眼 经纪、投行同比修复

事件：东方证券发布2025 年一季报，2025 年一季度分别实现营业收入和归母净利润53.82、14.36 亿元，同比分别+49.1%、+62%，环比分别+5.3%、+2881%，业绩表现超预期。加权平均ROE 同比+0.68pct 至1.8%，剔除客户资金后经营杠杆较24 年末减少1.2%至3.69 倍。成本端营收扩张下管理费用率下降7.48pct至57%。

经纪、投行同比改善，资管业务表现承压。收费类业务方面，2025 年一季度公司实现经纪、投行和资管净收入7.03、3.2、3.01 亿元，同比分别+44.6%、+17%、-16.5%。受益于一季度市场成交维持高位，公司经纪净收入同比高增。投行业务方面，25Q1 公司完成国泰海通定增项目主承销，25Q1 合计股权承销金额78.04 亿元，位居行业第二，推动投行净收入同比增长。公司资管净收入同比下降预计系产品向低费率结构切换叠加资产管理规模同比下降影响。截至25Q1，汇添富基金及东证资管非货AUM 分别为4962 亿元、1346 亿元，分别同比+7%/-9%。

低基数下自营业务表现亮眼，成为业绩增长主要驱动。资金类业务方面，2025年一季度公司实现利息净收入和投资业务收入2.2、21.96 亿元，同比分别-26.3%、+140.8%。利息净收入下滑主要系利息支出增长叠加利息收入下降所致。24Q1 受市场波动影响公司自营投资表现不佳，低基数下25Q1 公司自营投资收益同比高增；截至2025 年一季度末，公司金融资产投资规模为2244.61 亿元，较24 年末+1.1%，投资杠杆较24 年末-0.4%至2.72 倍。

资管业务为公司传统优势业务，在权益市场稳定上行和财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.73、43.93、46.33 亿元，同比分别+21.6%、+7.9%、+5.5%，对应4 月30 日收盘价的PB 估值分别0.97、0.92、0.87 倍，维持“买入”评级。