四川路桥(600039)：业绩稳中有进 政策加持下基建业务有望延续高景气

业绩稳步增长，高分红提升投资吸引力。公司25Q1 实现营业收入229.86 亿元，同比+3.98%，实现归母净利润17.74 亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76 亿元，同比+2.05%，整体经营保持稳健增长态势。此前公司发布股东回报规划，预计2025-2027 年的现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率将分别为6.5%、7.3%和8.1%，高股息特征突出，投资吸引力增强。

订单稳健增长，政策驱动下基建景气度有望延续。2025Q1 公司新增中标金额约346.81 亿元，同比+18.87%；其中，基建、房建中标金额分别为304.56、42.20 亿元，同比+27.95%、-21.19%。四川省2025 年计划完成公路水路交通投资2600 亿元，力争实现2800 亿元目标，高速公路招商和新开工超过1000 公里，建成通车900公里。同时，根据《2025 年重点项目名单》，全省基础设施投资预计达3483 亿元，其中高速公路投资预计将超过1000 亿元。在政策支持与项目推进的带动下，四川省基建景气度有望持续，公司有望持续受益。

盈利能力小幅承压，费用率有效摊薄。25Q1 公司毛利率为14.51%，同比-1.29pct，期间费用率为4.57%，同比-1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别-0.03pct、-0.37pct、-0.69pct、-0.77pct。

25 年第一季度，公司资产及信用减值损失合计冲回0.02 亿元，同比少冲回1.18 亿元，综合影响下净利率为7.90%，同比-0.18pct。25Q1 公司经营活动现金净流出30.53 亿元，同比多流出0.75 亿元，收现比、付现比同比分别-2.15pct、-0.22pct至140.14%、164.33%。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为84/94/105 亿元，同比增速分别为+15.87%/+12.58%/+11.22% ， 当前股价对应的PE 分别为9.29/8.25/7.42 倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。