天山铝业(002532)：Q1业绩同比高增 一体化布局稳步推进

　　本报告导读：

2025 年Q1，电解铝价格同比增长，推动公司净利较24 年同期高增。2025 年公司几内亚铝土矿项目开始放量，将打造低成本优势，同时公司电解铝产量仍有提升空间，布局的铝深加工项目也在稳步推进，公司业绩有望增厚。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。2025年Q1，公司实现营收约79.25 亿元，同比+16.12%，环比+8.65%；归母净利10.58 亿元，同比+46.99%，环比-22.85%；扣非归母净利10.38 亿元，同比+47.14%，环比-22.98%，电解铝供给偏刚，价格中枢有望上移，我们调整公司2025-2026 年EPS 分别为1.03/1.29（原为0.8/0.93）元，新增2027 年预测EPS 为1.48 元。参考同行业，并考虑公司是行业领先企业，给予公司2025年10 倍PE，给予目标价10.3 元，维持“增持”评级。

Q1 铝价同比上升，公司业绩同比实现增长。1）量：2025 年公司原铝生产目标为116 万吨，氧化铝产量240 万吨，铝土矿产量300 万吨、高纯铝产量2 万吨、铝箔及铝箔坯料产量15 万吨。2025 年Q1公司生产经营稳定运行。2）价：2025 年Q1，现货铝锭（A00）均价约20445.44 元/吨，环比-0.44%，同比+7.34%，现货氧化铝均价为3862.82 元/吨，环比-27.36%，同比+15.42%。3）本：2025 年Q1，进口铝土矿CIF 指数为101.42 美元/吨，环比+12.71%，同比+44.14%。

积极布局铝土矿资源，打造稳定的低成本优势。2025 年公司几内亚项目已进入开采阶段，铝土矿产品已陆续向国内发运。同时，广西铝土矿项目已取得采矿权证并进入开采阶段。此外公司还具有印尼三个铝土矿开采权，目前正在进行矿区的详细勘探工作，2025 年将逐步开展采矿作业，为其印尼200 万吨氧化铝项目提供原料。自有矿山放量有助于保障公司原料供给，有效控制电解铝成本。

电解铝产量仍有提升空间，铝深加工项目稳步推进。公司拥有140万吨电解铝产能指标，实际年产量约116 万吨左右，尚余24 万吨产能待建，产量仍有提升空间。同时公司向下游延伸，已建成6 万吨高纯铝产能，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商。此外，公司还具备18 万吨铝箔坯料产能，以及在建的16 万吨铝箔深加工生产线（2025 年将完成全部设备安装调试及产能爬坡），形成了完整铝产业链布局。