福昕软件(688095)：双转型顺利 看好25年收入提速

福昕软件24 年实现营收7.11 亿元（yoy+16.44%），归母净利2695.83 万元（yoy+129.64%），扣非净利-2.02 亿元（去年同期-1.79 亿元）。公司24年收入基本符合我们预期（7.14 亿元），主要得益于双转型战略顺利推进，归母净利优于此前预期，主要因期间费率降低带动净利快速增长。我们认为，凭借双转型战略+AI 升级，公司25 年总体营收有望提速，维持“买入”。

双转型成效显著，看好25 年收入加速增长

公司“订阅优先”战略转型顺利，24 年订阅收入3.51 亿元，同比+62.33%，营收占比同比提升14pct 至49%；截至24 年末订阅业务ARR 为4.11 亿元，同比+64.42%，核心产品整体订阅续费率约为90%。公司“渠道优先”转型效果显现，24 年渠道收入2.92 亿元，同比+40.49%，营收占比同比提升7pct 至41%；单独考量PC 渠道外的其他渠道收入同比+64.45%，公司多元化渠道拓展取得积极成效。我们认为，公司24 年收入增速（yoy+16%）已逐步恢复至公司转型前增长水平，稳定续费率有望带动收入加速成长。

AI 产品持续升级，全球业务进展顺利

公司24 年销售/ 管理/ 研发费用率为53.85%/23.64%/32.67% ， 同比-1.79pct/+0.99pct/-4.08pct，公司研发费率下降主要受AI 带动人效提升影响，公司24 年持续强化产品的AI 升级，强化产品竞争力。分地区来看，2024年公司北美/欧洲（含中东）/亚太/中国收入，分别同比+9.41%/+24.02%/+53.42%/+18.00%，全球收入均实现稳健增长，我们认为，受益于国内与国际业务的运营分拆，公司全球化业务有望持续加速，看好亚太市场潜力。

    　　25Q1 收入同比+19.78%，全年收入提速可期

公司25Q1 营收2.02 亿元（yoy+19.78%），归母净利-583 万元（同比减亏478 万元），扣非净利-1,396 万元（同比减亏669 万元）。25Q1 收入快速增长主要得益于双转型下的传统业务提速，与收购并表（福昕鲲鹏、通办信息收入多集中在下半年）相关性不大，同时若剔除两项收购对于归母净利的影响，公司原有业务已盈亏平衡。我们认为，受益于AI 需求释放、双转型持续推进、国内“一横多纵”战略，公司国内及海外业务收入有望全面提速。

盈利预测与估值

考虑公司双转型进展顺利，上调收入预测，预计公司25-27 年营收为8.65、10.54、12.85 亿元（变化幅度+1.65%、+3.74%），预计25-27 年归母净利为0.31、0.72、1.26 亿元。参考可比公司25E 9.8xPS（Wind），给予公司25E 9.8xPS，目标价92.92 元（前值89.56 元，24E 9.6xPS），维持“买入”。