安集科技(688019)：Q1业绩亮眼 国产替代前景广阔

事件：公司发布2025 年一季报，公司实现营业收入5.45 亿元，yoy+44.08%；实现归母净利润1.69 亿元，yoy+60.66%，qoq+19.67%；扣非净利润1.69 亿元，yoy+53.03%，qoq+13.27%，业绩增长超预期。

    　　点评：

公司营收和业绩均实现较快增速，国产替代逻辑持续兑现。公司主营业务CMP抛光液全球市占率逐年提高；功能性湿电子化学品在客户端导入顺利，维持较快增速；自研原材料在客户端推进顺利，自主可控获得新进展。公司“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂、上游核心原材料协同发展。看好公司长期成长，当前估值偏低，给予“买进”评级。

市占稳步提升，Q1 营收净利双增：2025 年半导体行业维持复苏态势，公司营收和净利润同环比均实现增长。公司坚持深耕“3+1”技术平台（CMP抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂、上游核心原材料），核心竞争力稳步提高。主营业务CMP 抛光液已经覆盖铜及铜阻挡层、介电材料抛光液、钨抛光液等全品类，紧密围绕客户需求，积极配合客户上量。抛光液的全球市占率从2022 年的7%稳步提升至2024 年的11%，预计后续市占仍将稳步提高。功能性湿电子化学品板块，公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域，预计营收同比显着增长。电镀液及添加剂板块，公司继续强化及提升电镀高端产品系列战略供应，产品已覆盖多种电镀液及添加剂。

优化费用控制，期间费用率同比下降：产品结构调整，2025Q1 公司综合毛利率同比下降2.75pct 到55.70%。公司持续优化内部管理和提升经营效率，整体期间费用率有所下降，其中研发费用率同比降低2.18pct 到16.93%，销售费用率同比下降0.57pct 到2.02%，管理费用率同比下降1.36pct 到4.67%，财务费用同比减少591 万元。

供应链安全重要性凸显，国产替代加速：我们认为，在地缘冲突加剧与全球供应链重构的宏观背景下，半导体材料等关键领域的国产替代正从政策引导逐渐走向逻辑兑现。公司作为国内CMP 抛光液龙头，已经进入中芯、长存等头部半导体客户供应链，将会充分享受国产替代逻辑下的业绩红利。作为半导体材料优秀的本土供应商，公司不仅在横向布局湿电子化学品、电镀液等材料，还积极推动上游核心原材料的自主可控，保障公司产品长期供应的安全性和可靠性。2024 年部分含有公司自主开发的硅溶胶、氧化铈磨料的抛光液已在客户处销售。我们看好公司在半导体材料自主可控的长赛道上持续成长的确定性。

盈利预测：考虑到公司业绩增长超预期，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2026 年分别实现归母净利润8.4/11.4/14.9 亿元（前值7.1/9.2/12.0 亿元），yoy+56%/+37%/+31%，折合EPS 为6.46/8.82/11.52元，目前A 股股价对应的PE 为26/19/15 倍，估值偏低，给予“买进”评级。