亿帆医药(002019)：创新药占比大幅提升 亿立舒发货增长迅速

　　事件1

2025 年4 月28 日，亿帆医药发布2024 年年报，实现营业收入51.60 亿元， 同比+26.84% ； 归母净利润3.86 亿元， 同比+170.04%；扣非归母净利润2.48 亿元，同比+146.58%。

    　　事件2

2025 年4 月30 日，亿帆医药发布2025 年一季报，实现营业收入13.27 亿元，同比+0.05%；归母净利润1.53 亿元，同比+4.83%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比-13.55%。

    　　点评

运营提质增效费用降低，经营性现金流增长明显2024 年，公司整体毛利率为47.42%，同比-0.42 个百分点；期间费用率38.66%，同比-7.41 个百分点；其中销售费用率23.66%，同比-3.85 个百分点；管理费用率（含研发费用）13.57%，同比-3.54 个百分点；财务费用率1.43%，同比-0.02 个百分点；经营性现金流净额为6.41 亿元，同比+83.81%。由于产品结构的变化，毛利率有所下降，但由于运营效率提升、营收增长，费用率有所下降，经营性现金流较大幅增长。

2025 年一季度，公司整体毛利率为46.39%，同比-0.98 个百分点；期间费用率35.66%，同比-0.66 个百分点；其中销售费用率23.64%，同比-0.10 个百分点；管理费用率（含研发费用）11.35%，同比+0.08 个百分点；财务费用率0.67%，同比-0.64 个百分点；经营性现金流净额为1.82 亿元，同比+0.83%。

    　　亿立舒持续拓展优势，创新自研快速跟进

报告期内，继续推进重点产品亿立舒上市注册及商业化进程。公司首个自主研发I 类大分子创新药亿立舒获得欧盟委员会EC、巴西、阿曼和挪威等监管机构批准上市，并根据其他市场注册要求启动泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，截至年报披露日，亿立舒已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34 个国家获准上市销售，并已于2024 年10 月底开始陆续向境外德国、希腊和塞浦路斯市场发货。亿立舒实现对外发货超过27 万支，其中国内终端市场已逐步放量。

报告期内，子公司亿一生物与CDE 就F-652 治疗慢加急性肝衰竭(ACLF)IIb 临床试验设计的重点内容进行了讨论；同时就F-652治疗酒精性肝病(AH)Ⅱ期临床方案的修订内容亿一生物向CDE 提交了沟通交流，并得到认可；F-652 治疗重度酒精性肝炎(AH)适应症的Ⅱ期临床试验获得美国 FDA 默示许可。

    　　主营板块稳定增利，收入增速显著

公司产品矩阵庞大，产品线丰富，境内拥有亿立舒、希罗达（卡　　培他滨片）、小儿青翘颗粒、除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒、柏雪康（复方黄黛片）、皮敏消胶囊、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等药品批准文号共332 个，其中独家品种（含独家剂型或规格）36 个，独家医保产品17 个，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》6 个，境外注册中药产品5 个，国家中药二级保护品种1 个，是拥有独家产品，尤其是独家医保或基药产品数量较多的国内医药企业之一，已形成比较丰富的差异化优势的专科产品线；报告期内，公司境内药品制剂业务以突出自有产品为主，同时集中医学推广和渠道等优势资源，实现了国内医药自有（含进口）产品营业收入同比增长56.74%，为公司营收结构持续优化和利润率提高奠定了基础；若剔除计提的信用减值和资产减值等因素影响后，公司境内药品制剂业贡献利润将更为显著。

海外拓展稳扎稳打，自有产品超过代理产品占比公司始终坚持长期主义，海外制剂业务历经6 余年的部署与重构，在2024 年迎来一个新的发展阶段，实现了以药品自产（自有）为主、代理为辅的营收结构。在海外，公司拥有43 个产品权益，包括SciLin、SciTropin A、Zometa等。公司积极拓展新兴市场，取得了包括利伐沙班片、达格列净片、卡莫司汀注射剂、白蛋白紫杉醇等8 个产品在东南亚市场或新兴市场的销售权益；实现了海外自研产品舒更葡糖钠注射液在意大利和葡萄牙的上市销售。公司海外医药产品实现主营业务收入7.35 亿元（不含亿立舒海外收入），同比增长18.82%，占公司医药类产品收入比重为17.26%。

    　　投资建议：维持“买入”评级

考虑到公司产品结构带来盈利能力变化，我们调整利润预测，预计公司2025~2027 年收入分别为58.1/64.0/69.2 亿元（前值为60.8/65.1/无 亿元），分别同比增长12.5%/10.2%/8.1%，归母净利润分别为6.2/7.1/8.4 亿元（前值为8.8/9.9/无亿元），分别同比增长59.8%/15.8%/17.2%，对应估值为22X/19X/16X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　审批准入不及预期风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。