中国银行(601988)：营收增速环比改善 非息收入占比提升

　　事件：

    　　中国银行发布2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入1649 亿，同比增长2.6%，归母净利润544 亿，同比下降2.9%。加权平均净资产收益率9.09%，同比下降0.77pct。

    　　点评：

25Q1 营收增速较上年提升1.4pct，非息收入贡献占比提升。25Q1 中国银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.6%、-1.2%、-2.9%，增速较上年分别变动+1.4、-0.1、-5.5pct。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.4%、18.9%，增速较上年分别变动-0.6、3pct。25Q1 非息收入占营收比重34.7%，较上年提升5.9pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速13.8、14.6pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用稳中有降，净息差负向拖累收窄，非息收入、拨备正贡献增强；营业费用负向拖累走阔，所得税由小幅正贡献转为负向拖累4.6pct。

扩表维持较高强度，重点领域信贷支持力度持续加大。25Q1 末，中国银行生息资产、贷款分别同比增长7.3%、8.3%，增速较上年末分别变动-0.8、0.1pct；贷款占生息资产比重较上年末提升1.1pct 至65%。1Q 生息资产增量9906 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1.01 万亿、0.35 万亿、-0.37 万亿，贷款、金融投资分别同比多增948 亿、2743 亿，1Q 扩表主要由信贷驱动，同时，年初政府债发行前置背景下，公司适时加大配置力度，债券投资出现同比较大幅度多增。公司开年信贷投放聚焦“五篇大文章”，持续加大重点领域支持力度，科技金融、普惠型小微企业、绿色信贷、民营企业、制造业贷款余额分别较年初增长29.8%、27.6%、10%+、8%、7.5%；零售端围绕消费领域加大信贷支持力度，25Q1 末，非房消费贷较年初增长7.6%。

负债规模保持稳定增长，存款增速较上年末提升0.6pct。25Q1 末，中国银行计息负债、存款分别同比增长6.9%、6.1%，增速较上年末分别变动-0.9、0.6pct。

1Q 付息负债增量1.01 万亿，其中，存款增加1.39 万亿，同比多增2056 亿；应付债券、同业负债分别减少905 亿、2839 亿。25Q1 末，存款占计息负债比重较上年末提升1.9pct 至79.9%。

净息差仍在下行通道，降幅同比收窄。1Q25 中国银行披露净息差为1.29%，较2024 年下行11bp，降幅同比收窄4bp，息差仍处在下行通道但降幅低于去年同期。按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1 净息差1.26%，较2024 年收窄12bp。资产端来看，生息资产收益率环比2024 年下降33bp 至2.96%，预估人民币资产收益率下降主要受到LPR 下调、存量贷款滚动重定价等因素拖累，同时，随着美联储进入降息周期，海外资产收益率也边际承压,；负债端来看，前期多轮挂牌利率下调、同业活期自律管理等成本管控举措效果显现，叠加中国银行持续加强负债主动管理， 25Q1 付息负债成本率较2024 年下降23bp 至1.87%，部分对冲资产端收益率下行压力。

手续费收入增速由负转正，非息收入同比增长18.9%。非息收入结构上，（1）净手续费及佣金收入同比增长2.1%至256.5 亿，手续费增速由负转正，预估主要受公司涵盖跨境结算等多元化的中收业务来源提振，及前期降费影响基数效应逐步消退；（2）净其他非息收入同比高增37.3%至315.5 亿，增速较2024 年提升2.3pct。从主要构成科目看，汇兑净收益84.5 亿，同比大幅多增73.5 亿；其他业务收入151.9 亿，同比多增20 亿；此外，投资收益138.6 亿，同比少增增8.6 亿；公允价值变动净损失59.5 亿，较上年同期略收窄近1 亿，1Q25 债市波动调整加剧，TPL 账户金融资产价值重估对非息收入形成一定扰动。

不良率持平于1.25%，资产质量保持稳健。25Q1 末，中国银行不良贷款余额较上年末增加124.3 亿至2812 亿，不良贷款率1.25%，较上年末持平。25Q1 计提信用减值损失322.5 亿，同比减少7.7%。25Q1 末，拨备覆盖率为198%，较上年末下降2.6pct；拨贷比为2.47%，较上年末下降3bp，资产质量保持稳健，风险抵补合理充足。

各级资本充足率均有下降，特别国债注资增强资本实力。25Q1 末，中国银行RWA同比增长7.8%，增速较上年末提升4.4pct。开年信贷投放强度较高，资本消耗加大。25Q1 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.82%、13.8%、17.98%，较上年末分别下降38、58、78bp。中国银行作为首批四家被注资大行之一，1650 亿定增落地后资本安全边际将随之增厚，夯实未来增强基石。

盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固。维持2025-27 年盈利预测不变，考虑到1650 亿定增年内落地将对EPS 形成摊薄，下调2025-27 年EPS 预测为0.76/0.79/0.81 元，前值为0.83/0.86/0.89 元，当前股价对应PB 估值分别为0.68/0.63/0.59 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，叠加近期贸易摩擦加剧，可能对中国银行境外资产形势形成较强扰动。