华鲁恒升(600426)：夯实成本优势 产能扩张促增长

本报告导读：

    部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长。

    维持“增持”评级。

    投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到公司部分产品价格承压，下调 2025-2027年盈利预测，预计 2025-2027 年EPS 分别为1.81、1.98、2.19 元（此前为2.00、2.19、2.47 元）。参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予公司25 年13.5 倍PE，下调目标价至24.43 元（此前为26.02元），维持“增持”评级。

公司25 年Q1 业绩同比承压。公司25 年一季度实现营业收入77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07 亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司业绩下降主要是由于产品价格的下跌。

部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。2025Q1 公司销量稳步增长，25Q1 公司销售产品 258.97 万吨，同比+22.92%，环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。价格方面，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2025Q1 公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。

    夯实成本优势，多项目持续推进。产品价格承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，发挥成本领先的优势，扩张促增长。

扩张方面，2024 年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1 投产。未来的新增产方面，公司20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目等在建项目如期推进。

    风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。