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2024 年业绩符合我们预期,1Q25 业绩略低于我们预期公司公布业绩:2024 年收入63.72 亿元,同比+2.2%;归母净利润4.85 亿元,同比+8.4%。1Q25 收入12.60 亿元,同比-8.8%;归母净利润1.06 亿元,同比-14.3%。2024 年拟每股派现金红利0.3 元,合计派发现金股利2.49亿元,分红率51.4%。公司2024 年业绩符合我们预期;1Q25 业绩略低于我们预期,由于国补拉动效果有所减弱,及上年同期收入、净利率基数较高。
发展趋势
2024 全年营收稳健增长,1Q25 高基数下增速回落:1)2024 年大厨电行业陆续经历地产竣工负面影响、性价比消费环境、以及8 月下旬开始的家电国补。外部市场震荡下,公司经营稳健,全年营收同比+2.2%。2)2024年公司优势的刚需品类表现更佳,烟机/灶具/热水器收入同比+6.6%/+5.3%/+10.4%;可选属性更强的新兴品类表现相对较弱。3)1Q25 受到年初补贴政策衔接和2024 年底需求集中释放的影响,行业增速有所回落,叠加公司上年同期收入高基数(1Q24 同比+15%),导致1Q25 收入同比有所下滑。
下沉渠道布局领先,贡献主要收入增量:1)分渠道看,2024 年线下/电商渠道收入分别达31.48/12.51 亿元,同比+11%/-6%,两者合计贡献83%主营业务收入。2024 年海外渠道收入+20%,工程渠道则在外部压力下大幅下滑。2)公司下沉渠道布局在业内领先,2022-2024 年新零售下沉渠道收入从6.08 亿元增至12.51 亿元,CAGR 达43%,2024 年占主营收入比重达20%。3)我们预计今年下沉渠道新开网点或将放缓,但公司通过对产品结构和终端店面升级,在该渠道有望实现收入合理增长、盈利能力提升。
财务分析:4Q24 质保费会计科目集中调整。2024 年毛利率40.7%,剔除会计准则调整的影响后同比-0.4ppt,主要受非核心品类毛利率下滑拖累,烟机和灶具毛利率稳中有升。2024 年期间费用率+1.3ppt,全年信用减值损失有冲回增厚利润,综合导致归母净利率+0.4ppt 至7.6%。1Q25 毛利率同比+0.2ppt,我们估计为产品结构拉动;归母净利率8.4%,处于相对高位。
盈利预测与估值
今年以来国补效果有所减弱,我们下调2025/26 年净利润9.8%/ 9.1%至5.13/5.60 亿元。当前股价对应2025/26 年10.7x/9.8x 市盈率。考虑到公司内销占比高,当前关税政策变化的市场环境下估值有望提升,我们维持跑赢行业评级和8.15 元目标价,对应2025/26 年13.5x/12.3x 市盈率,上行空间26%。
风险
地产下行超预期,市场需求波动,竞争加剧风险。猜你喜欢
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