盛和资源(600392)：稀土价格回升 公司业绩环比改善

盛和资源发布一季报，2025 Q1 实现营收29.92 亿元（yoy+3.66%、qoq-4.41%），归母净利1.68 亿元（yoy+178.09%、qoq+47.24%），扣非净利1.66 亿元（yoy+175.37%）。公司业绩或将受益于稀土价格走强，同时公司积极布局海外资源以提升原料自给率，维持“买入”评级。

受益于稀土价格回升，2025Q1 公司归母净利同环比改善据Wind，2025Q1 稀土价格指数均值为176.29，同比增长5.95%、环比增加2.95%。此外公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属分别销售3591、3499 和4823 吨，同比分别为+40.25%、-43.3%和+44.49%。因此公司2025Q1 营收同比增长3.66%；同时营业成本-4.52%，因此销售毛利率同比增加7.88pct 至7.98%。2025Q1 伴随稀土价格回升，公司转回部分存货减值损失，最终实现归母净利1.68 亿元，同比+178.09%，环比+47.24%。

    2025 年稀土供需关系或改善

据SMM，缅甸当地要求加征20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，24 年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。我们假设25 年缅甸供应减量，26 年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26 年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%。25 年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡，风险在于国内配额增速明显超预期。稀土作为关税反制品种，其战略地位不言而喻，重视配置价值。

    维持“买入”评级

我们维持盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.45、0.61、0.70元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为34.5X，给予公司2025 年34.5XPE，目标价15.54 元（前值14.85 元，基于2025 年PE 估值33.0X），维持“买入”评级。