苏农银行(603323)：营收盈利韧性高 中期分红可期待

　　事件：

    　　4 月29 日，苏农银行发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告：

1）2024 年实现营业收入41.7 亿，同比增长3.2%，实现归母净利润19.5 亿，同比增长11.7%。2024 年加权平均净资产收益率为11.7%，同比持平；2）1Q25 实现营业收入11.3 亿，同比增长3.3%，实现归母净利润4.4 亿，同比增长6.2%。年化加权平均净资产收益率为9.6%，同比下降0.8pct。

    　　点评：

营收盈利增长韧性高，息差对业绩拖累减轻。苏农银行2024/1Q25 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.2%/3.3%、3.6%/4.6%、11.7%/6.2%，增速季环比分别变动-1.7/+0.1、-0.6/+1.1、-0.5/-5.5pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-5%/-2.9%、25.6%/15.4%，增速季环比变动-0.2/+2.1、-5.6/-10.2pct。

2024/1Q25 公司成本收入比、信用减值损失/ 营收分别为35.2%/30.6%、13.1%/24.9%，同比变动分别为+0.6/-0.7、-4/-1.7pct。拆分1Q25 盈利增速结构：

规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速9.6、14.4pct；从边际变化看，提振因素主要为息差降幅趋缓、营业费用对业绩拖累减轻，拖累因素主要为拨备正向贡献减弱、规模扩张对业绩拉动趋缓、非息增长降速等。

贷款投放稳步增长，进军主城区战略持续推进。1Q25 末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为5.9%、3.3%，较2024 年末分别变动+0.6、-2.5pct。1Q 季内贷款、金融投资、同业资产分别新增39、5、9 亿，贷款在高基数上同比少增28 亿，其他分别同比多增9 亿、34 亿，季末贷款占生息资产比重64%，同上年末持平。

贷款方面，2024 年全年对公、零售、票据分别新增75、2、-7 亿，同比分别少增23、11、28 亿。1Q25 单季对公、零售、票据分别新增29、3、6 亿，同比分别少增36 亿、多增2 亿、5 亿，年初以来对公贷款仍发挥“压舱石”作用。行业投向层面，涉农、小微、科创、绿色等重点领域增长较好，2024 年末普惠小微贷款增速12.8%，高于各项贷款（不含票据）增速5.4pct；年末科创企业贷款余额突破180亿，服务科创企业客户超1500 户；年末绿色贷款增速21.3%，延续高增态势。区域层面，2024 年末吴江以外苏州城区贷款规模超300 亿，增速14.2%，占贷款余额比重23%，较2023 年末提升1.7pct，进军主城区步伐加快。

存款增长提速，负债稳定性提升。1Q25 末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为4.9%、10.1%，分别较上年末下降0.3、提升2.3pct。1Q 单季存款新增90 亿，同比多增41 亿，占付息负债比重较上年末提升1.5pct 至89%。分期限类型看，季内定期、活期存款分别新增72、15 亿，同比少增18 亿、多增53 亿，季末定期存款占比较年初提升0.9pct 至64%，定期化趋势延续。其中，公司活期存款新增17亿，同比多增49 亿，年初对公贷款集中投放带动存款派生增加。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别减少4、17 亿，同比少增47 亿、少减3 亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降1.5pct 至11%。季内核心负债增长提速，高成本主动负债占比有所压降。

NIM 仍面临收窄压力，但降幅趋缓。从公司公布的数据看，2024 年苏农银行NIM为1.55%，较年中、2023 年分别上升2bp、下降19bp，息差呈现阶段性企稳迹象。2024 年全年贷款收益率3.87%，较年中下行10bp，较2023 年下行43bp，LPR 下调、存量按揭利率下调等因素影响下贷款定价持续承压，但降幅逐步收窄。

全年存款成本率1.94%，较年中下行2bp，较2023 年下行19bp，业务结构调优、存款久期管控、前期多轮挂牌利率非对称调降等举措效果逐步显现。

测算结果显示，公司2024 年净息差较2023 年收窄19bp，1Q25 净息差1.49%，较2024 年下行6bp，降幅明显低于去年同期的13bp。资产端，测得1Q25 生息资产收益率为3.1%，较2024 年下降27bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得1.81%，较2024 年下降21bp，负债成本压降有效缓解息差运行压力。

债券交易收入贡献显著，1Q25 非息占营收比重提至38%。1Q25 苏农银行非息收入4.3 亿（YoY+15%），占营收比重较上年提升5pct 至38%。其中，手续费及佣金收入0.3 亿，同比低基数上实现大幅多增，占非息收入比重较2024 年提升2.7pct 至7%，监管降费对基数影响逐步消散，年内手续费或恢复正增长。

1Q 季内净其他非息收入4 亿（YoY+9.6%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为4.6、-0.7 亿，同比多增1.6 亿、少增1.8 亿，1Q 债市波动加大，交易户债券价值重估对非息收入形成负向拖累，公司现券交易流转强度提升，带动投资收益维持较高增长。

不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位。2024 年末，苏农银行不良率、关注率分别为0.9%、1.2%，较3Q24 末分别下降1bp、上升1bp。2024 全年不良余额新增0.6 亿，同比少增0.1 亿；年内不良新增10.5 亿、核销10 亿，同比分别多增3.1、3.2 亿，年内不良生成及处置核销强度均有增加。

1Q25 末，公司不良率、关注率分别为0.9%、1.2%，均同年初持平，季内不良贷款余额新增0.3 亿，同比少增0.3 亿。1Q25 季内信用减值损失2.8 亿，同比少增0.1 亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.78%、420%，分别较年初下降8bp、8.9pct。资产质量运行稳健情况下，拨备计提力度略有放缓，风险抵补能力仍维持高位。

资本安全边际充裕，中期分红可期。1Q25 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.77%、10.77%、12.91%，较年初分别下降14、14、17bp，前期可转债转股有效增厚公司股本，对后续规模扩张、业务发展奠定坚实基础。2024年公司现金分红（含税）3.3 亿，分红比例17%，较2023 年下降1.7pct，公司公告2025 年拟实施中期分红，增强投资者获得感。

盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。公司“五年再造”计划持续推进，规模扩张持续性有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。

资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。但考虑到有效融资需求尚未实质性转好，行业息差运行仍承压。综合2024 年年报及2025 年一季报情况，我们调整公司2025-26 年EPS预测为1.12、1.21 元（前值为1.2、1.38 元），新增2027 年预测为1.32 元，当前股价对应PB 估值分别为0.49、0.45、0.41 倍，PE 估值分别为4.67、4.33、3.98 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行。