天奈科技(688116)：Q1盈利能力环比回升 期待单壁放量

公司24 年收入14.48 亿元，同比+3.13%，归母净利2.50 亿元，同比-15.80%，扣非净利2.37 亿元，同比+13.60%，归母净利略低于我们此前2.67 亿的预期，主要系碳管产品有所降价。公司25Q1 收入3.35 亿元，同/环比+9.00%/-17.92%，25Q1 归母净利润0.58 亿元，同/环比+8.10%/-13.96%，需求同比稳定增长。公司碳管龙头地位稳固，新技术突破与新产能释放有望为公司带来业绩增量，维持“增持”评级。

    　　24 年出货同比高增，25Q1 盈利能力环比回升

我们推测公司24 年碳管出货量8.5 万吨，同比+57%，对应单价约1.57 万元/吨，同比-32%，单吨扣非净利0.27 万元，同比-27%，主要系市场竞争加剧产品有所降价，其中24Q4 出货2.6 万吨，单价1.57 万元/吨，单吨扣非净利0.23 万元。我们推测公司25Q1 碳管出货1.9~2 万吨，对应单价1.72万元，单吨扣非净利0.27 万元，价格与盈利环比回升主要系二代三代品占比提升。随着快充、新技术的渗透，碳管行业需求有望高增，新品带动提升盈利能力，我们预计公司25 年有望实现量增利稳。

    　　碳纳米管需求长期向好，公司龙头地位稳固

行业方面，我们认为碳管渗透率有望进一步提升，碳管需求增速未来将持续高于锂电池需求增速，主要原因为：1）快充技术持续迭代，碳管高倍率性能显著优于传统产品；2）半固态/全固态电池、大圆柱等新电池，厚涂布、复合集流体等新技术带动碳管渗透率提升。公司方面，根据GGII 以及起点研究院，公司22 -24 年碳管导电浆料市占率达40.3%/46.7%/53.2%，稳居行业第一且市占率仍在提升，随着后续公司单壁等新品逐步放量，公司市占率仍有望进一步提升。

    　　单壁量产进度领先，三代品与四代品持续渗透

目前全球仅极少数厂商可规模化生产单壁碳管，公司24 年单壁碳纳米管及其相关产品已开始批量出货，单壁碳纳米管项目“锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）”稳步推进建设。公司目前出货以一代与二代产品为主，随着三代四代品的持续渗透，公司盈利能力有望提升。

维持“增持”评级

考虑到快充渗透加速且单壁项目放量我们上修公司碳管出货量假设，预计25-26 年归母净利4.38/5.99 亿元，前值（3.72/4.71 亿元，上修18%/27%），新增27 年归母净利预测9.19 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 45 倍（前值25 倍），给予公司25 年目标PE 45 倍（前值30 倍），对应目标价57.15 元（前值32.40 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。