海南橡胶(601118)：受益橡胶行情回暖 业绩表现维持同比修复趋势

受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复。公司2024 年实现营业收入496.73 亿元，同比+31.80%，主要得益于橡胶销售价格回暖以及橡胶贸易量增加；2024 年实现归母净利润1.03 亿元，同比-65.20%，原因系公司本期资产处置补偿收入减少导致营业外收入减少约5 亿元，“摩羯”台风灾害导致营业外支出同比增加约1.8 亿元，非洲胶园减值导致资产减值增加约1.7 亿元。扣除非经常性损益后，2024 年实现归母净利润-5.81 亿元，同比减亏约40%，主要得益于橡胶行情回暖。分季度来看，公司2025Q1 收入利润维持同比修复趋势，其中营业收入100.39 亿元，环比-40.14%，同比+23.30%;归母净利润-1.08 亿元，环比-119.22%，同比+32.76%。

自有胶园因受灾减产，贸易规模维持扩张。2024 年公司橡胶板块整体收入483.35 亿元，同比+29.93%，毛利率2.91%，同比+1.17pct，主要得益于橡胶行情回暖。其中在种植环节，公司2024 年自有胶园橡胶产量12.15 万吨，同比-13.05%；销量11.67 万吨，同比-15.92%，自有胶园产销规模下滑主要受海南地区摩羯台风灾害影响；在加工贸易环节，公司2024 年销售贸易量超过414 万吨(含受托管理的KM 和ART)，规模及市场影响力进一步提升。

非胶业务收入同比增加明显，增厚公司利润表现。2024 年公司其他业务实现营业收入10.96 亿元，同比+164.97%；实现毛利2.04 亿元，同比60.00%，对应毛利率18.59%，明显高于橡胶产品。近年公司正积极发展林下经济，拓展水果等非胶作物种植，未来有望持续增厚公司业绩表现。

看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，国内产区陆续进入开割期，叠加贸易冲突施压短期需求，胶价短期预计震荡偏弱；然而中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。

风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。

投资建议：短期全球贸易冲突或冲击橡胶消费，压制行情表现，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为1.0/2.4 亿元（原为2.0/4.4 亿元），预测2027 年归母净利润为4.5 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.02/0.06/0.11 元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。