华泰证券(601688)2025年一季报点评：ROE同比环比均有提升

　　事项：

    　　华泰证券发布2025 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：73 亿元，同比+28.2%。

    　　归母净利润：36.4 亿元，环比+8.1 亿元，同比+59%。

    　　点评：

ROE 环比同比均有提升。公司报告期内ROE 为1.9%，同比+0.6pct，环比+0.4pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.08 倍，同比-0.57倍，环比持平。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.2%，同比+0.4pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为49.9%，同比+9.7pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为6022 亿元，同比-619.2 亿元，净资产：1953 亿元，同比+137.6 亿元。杠杆倍数为3.08 倍，同比-0.57 倍。

    　　公司计息负债余额为3111 亿元，环比+122.8 亿元。

自营收益率同比环比均有提升。公司重资本业务净收入合计为37.2 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.7%。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为27.6 亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为31.9 亿元，环比-4.36 亿元。两融业务规模为1336 亿元，环比+10.1 亿元。两融市占率为6.96%，同比+0.35pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为128 亿元，环比-24.5 亿元。

轻资本业务同比总体有所下降。经纪业务收入为19.4 亿元，环比-22%，同比+42.6%。对比期间市场期间日均成交额为15261 亿元，环比-17.7%。

投行业务收入为5.4 亿元，环比-2 亿元，同比-0.3 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为149.6 亿元，环比-12.3%，再融资主承销金额为1454.2 亿元，环比+100.8%，公司债主承销金额为10821.1 亿元，环比-22.4%。

    　　资管业务收入为4.2 亿元，环比-6.9 亿元，同比-6.8 亿元。

监管指标持续稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为393.6%，较上期+31.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为233 亿元，较上期-10.2%。净资本为918 亿元，较上期-2.5%。净稳定资金率为165%，较上期+14.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为18%，较上期持平（预警线为9.6%）。

    　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.9%，较上期+4.9pct（预警线为80%）。

自营非权益类证券及其衍生品/净资本为263.3%，较上期+8.3pct（预警线为400%）。

投资建议：公司自营业务提升带动ROE 增长。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持华泰证券盈利预期，2025/2026/2027 年EPS 为1.91/2.07/2.26 元人民币，BPS 分别为19.16/20.42/21.78 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.84/0.79/0.74 倍，加权平均ROE 分别为10.26%/10.47%/10.71%。

    　　参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025 年业绩1.20 倍PB 估值预期，目标价22.99 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。