拓普集团(601689)：Q1业绩符合预期 机器人产品拓展迅速

Qa1业绩符合预期 ，受大客户影响收入增速放缓24 年公司实现营收266 亿元，同比+35.02%；实现归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。25 年Q1 实现营收57.68 亿元，同比+1.40%，环比-20.43%，实现归母净利润5.65 亿元， 同比-12.39%， 环比-26.23%；实现扣非归母净利润4.87 亿元， 同比-18.36%，环比-30.98%。公司Q1 业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升导致利润率下降。

Q1 毛利率环比提升，收入增长放缓导致固定费用率提升24 年实现毛利率20.80%，同比-2.23pct；实现归母净利率11.28%，同比+0.36pct 。25 年Q1 实现毛利率19.89%， 同比-2.53pct ， 环比+0.08pct；实现归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct。Q1 毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62% ， 同比分别-0.28/-0.43/-0.40/+0.19pct 。25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct。

布局人形机器人电驱执行器业务，勾勒第二成长曲线公司在机器人业务领域具备深厚的技术积淀，依托多年研发线控刹车系统（IBS）积累的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机器人电驱执行器业务。公司凭借永磁伺服电机和无框电机的自研能力、机电系统整合经验、精密加工技术及研发测试协同优势，在该领域形成较强竞争力。业务发展上，公司从直线执行器切入，迅速获得客户认可，并拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，已实现多次送样，同时布局机器人结构件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，构建平台化产品体系。公司战略拆分设立电驱事业部，整合资源并配置专业团队，以加速业务发展。通过智能汽车部件与机器人业务的协同，公司持续拓展产业链关键技术，为长期增长奠定基础。

    　　 投资建议

公司是优秀的tier 0.5 平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计25/26/27 年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68 亿元（25-26 年原值为37.96/45.75 亿元），对应PE分别为26/21/17 倍，维持公司“买入”评级。

    　　 风险提示