北京人力(600861)：营收稳健 补贴落地带动利润高增

2024 年，营业收入430.32 亿元，同比+12.32%；归母净利润7.91 亿元，同比+44.42%；扣非后归母净利润5.33 亿元，同比+106.88%。

2025Q1，营业收入108.37 亿元，同比+2.72%；归母净利润5.91 亿元，同比+180.41%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比-22.11%。

    　　事件评论

收入端，分业务，2024 年，（1）外包业务，总收入增长的核心驱动：全年营业收入360.48亿元，同比+13.96%。外包业务，公司重点聚焦专业化发展，在信息技术、能源、快消零售等多个行业积极寻求业务突破。（2）人事管理服务营业收入9.90 亿元，同比-9.06%，主要由于公司大力发展外包业务，对人事管理服务有一定的替代性；以及受政策影响，市场需求略有萎缩。（3）薪酬福利服务营业收入12.00 亿元，同比+ 4.68%，主要系制定了员工福利平台的整合计划，后续将继续加强产品标准化和供应链统一管理，为客户提供专业化、个性化的一站式解决方案。（4）招聘及灵活用工服务营业收入43.36 亿元，同比+12.60%，主要系公司强化科技驱动，探索集团化招聘及灵活用工管理模式。

盈利能力方面，业务结构变化，叠加核心业务外包业务的毛利率走低，拖累整体综合毛利率，费用率优化抵消部分影响。2024 年是北京外企资产注入后的第一个完整财报年度，2023 年同期，资产注入前，上市公司报表仍是置出资产的经营成果（销售和管理费用较高，业绩端亏损），叠加2023 年同期置出资产增值税约2 亿影响，导致2024 年同比口径，上市公司归母和扣非后归母净利润增速分别高达44.42%和106.88%。

2025Q1，收入端稳增，预计主要系外包增长带动，毛利率同比回落，费用率基本持平，略增0.06 个pct，叠加资产处置收益增厚、以及政府补贴提前到账带动公司利润端高增，归母净利润同比+180.41%。2025 年一季度，公司综合毛利率同比-0.72 个pct，扣非后归母净利率-0.43 个pct。

看好公司坚定秉持“市场化、专业化、数字化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，持续驱动公司业绩稳步提升。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 公司归母净利润分别为9.6/10.6/11.8 亿元，对应PE 分别为13/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。