比亚迪(002594)：国内和出海强势驱动Q1业绩高增 业绩符合预期

公司发布2025 年一季报，2025 年Q1 实现营业收入1703.6 亿元，同比增长36.3%，实现归母净利润91.5 亿元，同比增长100.4%，实现扣非归母净利润81.7 亿元，同比增长117.8%。

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智驾平权周期下销量加速增长，出海持续发力。2025Q1 实现收入1703.6 亿元，同比+36.3%，环比-38.0%。Q1 批售同比高增，出海销量持续创新高，2025Q1 整体销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，对应新能源市占率34.0%，同比+2.5pct，环比-0.9pct，其中出海销量达到20.6 万辆，同比+110.2%，环比+72.4%，出口占比达到20.6%。2025年Q1 单车收入约13.3 万元（不考虑光伏、轨交等其他业务），主要受非智驾版车型清库折扣影响，同环比有所下降。

业绩落于预告区间中枢，毛利率维持较高水平，单车盈利同比高增。2025Q1 毛利率20.1%，同比-0.6pct，整车业务毛利率约为23.9%，同比-2.5pct。销量提升摊薄费用率，期间费用率同比下降，Q1 期间费用率约为13.7%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct / -0.1pct / -0.1pct / -1.0pct，财务费用率同比下降，主要系汇兑收益增加所致。利润端，Q1 归母净利润91.5 亿元，同比+100.4%，环比-39.0%。扣除比亚迪电子来看，2025Q1 单车利润0.87 万元，同比+31.3%，环比-6.4%，进一步加回减值后，单车利润0.95 万元，同比+15.5%，环比-9.2%。现金流方面，Q1 经营性净现金流85.8 亿，同环比有所下降。

出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9 等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA 下探至10 万级别。智驾大年有望复制2024 年DM5 强势新车周期，带来份额和盈利提升。

另一方面智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升。

技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，2 月开始智驾车型开始密集落地，有望复制2024 年DM5.0 周期，开启新一轮强势新车周期，站稳主流市场。超级e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升。预计 2025-2027 年公司归母净利润570、693、791 亿元，对应PE 18.9X、15.6X、13.6X，维持“买入”评级。

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