中矿资源(002738)：铯铷业务持续发力 铜矿镓锗稳步推进

　　投资要点

公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 53.6 亿，同比-10.8%，归母净利 7.6 亿元，同比-65.7%，扣非归母净利6.0 亿元，同比-71.7%。24 年拟每 10 股派发现金红利 5.0 元，合计现金分红 3.6 亿，现金分红率 48%。25Q1 营收 15.4 亿，同比+36.4%，环比-14.4%%，归母净利 1.3 亿元，同比-47.4%，环比-36.2%，扣非归母净利 0.4 亿元，同比-81.3%，环比-77.2%。

    　　锂业务销量持续增长，多方举措进行降本

2024 年锂盐产量 4.37 万吨，同比+137.8%，销量 4.26 万吨，同比+145.0%。

25Q1 锂盐销量 0.90 万吨，同比+13.0%。根据亚洲金属网， 2024 年锂均价9 万/吨，同比-65%。2025 年Q1 碳酸锂均价7.5 万元/吨，同比-26%。公司2024 年自有矿锂盐销量3.95 万吨，同比+164%。公司通过锂矿自给率大幅提高、调整原料供给结构、扩大市政供电能力、建设光伏电站等经营策略和降本措施有效抵御市场风险。此外公司力争 2026 年完成非洲 3 万吨/年硫酸锂产能布局。

    　　铯铷业务持续发力，龙头地位凸显，

2024 年铯铷精细化工产量 960 吨，同比-0.2%，销量 844 吨，同比-15.5%；2024年甲酸铯销量2320bbl，同比-21.3%。25Q1 公司稀有轻金属（铯、铷）业务实现营业收入 3.45 亿元，同比增长 94%；实现毛利 2.31 亿元，同比增长 92%。其中，铯铷盐精细化工业务实现铯盐产品销量 265 干吨，同比增长78%。

    　　一季度铜冶炼拖累业绩，锗镓业务稳步推进

25Q1 公司纳米比亚铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费（TC/RC）水平显著下降影响，造成净利润亏损 约1 亿 元人民币。公司规划锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年。公司一期火法冶炼，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目整体建设进度符合预期。

    　　铜矿业务力争2026 年达产达标

2024 年 7 月，公司收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65%股权，启动了投资建设Kitumba 铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿工程已于 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于 5 月上旬开工。公司力争 2026 年完成 Kitumba 铜矿 6万吨/年一体化建设并达产达标，力争 5 年内铜矿产能达到 10 万吨/年以上。

盈利预测与估值

公司铯铷业务龙头地位稳固，铜矿业务持续推进，成长性明显。由于 Q1 铜冶炼亏损1 亿元，且锂价震荡下行，我们下调公司业绩，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.4 亿元、13.2 亿元 、19.8 亿元。 EPS 分别为0.89/ 1.83/ 2.74 元/股， 对应的 PE 分别为33/16/ 11 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示

新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。