联影医疗(688271)：联影医疗点评报告：海外快速增长 国内市占率稳步提升

　　事件概述

公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入103.00 亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62 亿元，同比下滑36.09% ；扣非归母净利润10.10 亿元， 同比下滑39.32%）。

    　　2025Q1 公司实现收入24.78 亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70 亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长26.09%。

设备收入短期承压，维保业务表现亮眼

2024 年，公司设备业务收入84.45 亿元（-14.93%），其中CT 收入30.48 亿元（-25.03%），MR 收入31.92 亿元（-2.66%），MI 收入12.99 亿元（-16.31%），XR 收入5.87 亿元（-22.80%），RT 收入3.19 亿元（+18.05%）。维修服务业务实现收入13.56 亿元（+26.80%），软件收入0.83 亿（-52.32%）。

    　　 国内市占率稳步提升，海外快速增长

2024 年公司国内收入76.64 亿元（-19.43%），在市场需求释放阶段性错配下，公司凭借差异化竞争策略实现结构性突破，中国业务增量份额持续提升，整体业务新增份额同比增长超3 个百分点，其中高端产品矩阵贡献近 5 个百分点的结构性增长。核心产品线呈现梯度突破态势——超高端 CT（256 排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T 磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近 8 个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构，标志着国产高端医疗装备的实质性破局。2024 年海外收入22.66 亿元（+35.07%），占总体营收比例达22%。公司全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局，覆盖欧盟半数以上国家；新兴区域中在印度公司数字化 PET/CT 与 1.5T 磁共振分列印度新增市场占有率第一，综合产品新增市场占有率排名第二；成功开辟土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场并完成多台设备装机，其中与巴西头部医疗集团构建的深度合作生态，也将强化拉丁美洲区域的辐射能力，同步推进的中东、非洲及东南亚市场布局。

    　　 持续强化研发布局，构建韧性供应链

2024 年公司研发投入22.61 亿，营收占比21.95%。公司沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态，逐步建立起涵盖磁体、射频和功率放大器、球管、高压发生器及探测器等核心零部件在内的完整自研体系。目前在MR 领域，已实现所有核心部件实现100%自主研　　发；CT 领域公司已全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中2-5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu 以上球管研发样管已完成，推动量产落地。全链国产化不仅大幅提升产品竞争力，并构建起具有强抗风险能力的韧性供应链，为公司持续突破高端市场和新兴市场，提升国内外市场占有率奠定基础。截至24年底，公司累计推出超过140 款创新产品，其中49 款通过FDA注册许可，3.0T 磁共振uMRSagitta、96 环光导PET/CT、uMIPanvivo 等重磅产品持续夯实公司在行业领先地位。

    　　投资建议

我们调整盈利预测，预计2025-2027 实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98 亿元（原预测167.99/213.21/NA 亿元），归母净利润分别为18.39/22.99/27.28 亿元（原预测28.95/37.25/NA 亿元），对应每股收益分别为2.23/2.79/3.31元（原预测3.51/4.52/NA 元），对应2025 年4 月30 日132.9元的收盘价，PE 分别为60/48/40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

地缘政治风险，核心部件缺货或成本上升风险，销售不及预期风险。