维力医疗(603309)：维力医疗点评报告：海外恢复高增 新品持续优化产品结构

公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营收15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润为2.19 亿元，同比增长13.98%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比增长16.94%。

    　　2025Q1 公司营收3.48 亿元，同比增长12.6%；归母净利润为5892.38 万元，同比增长17.25%；扣非归母净利润为5664.55万元，同比增长20.49%。

    　　 护理和导尿收入快速增长

分业务看，2024 年公司麻醉产品收入4.77 亿元（+2.02%），导尿产品收入4.38 亿元（+14.66%），泌尿外科产品收入2.16 亿元（+6.22%），护理产品收入1.73 亿元（+27.89%），呼吸产品收入8393.39 万元（-4.32%），血透产品收入7563.73 万元（+10.49%）。护理产品和导尿产品收入增速较快，主要是大客户定制订单需求增长所致。

外销快速增长，内销短期承压

2024 年公司实现外销收入7.97 亿元（+23.74%）。公司积极部署海外墨西哥生产基地的筹建，并积极开拓欧洲市场以及南美、东南亚等新兴市场，不断深化本土化销售。2024 年欧洲、南美、东南亚等地区业务均取得了较快的增长。2024 年北美大客户库存已经完全恢复常态化，同时随着大客户业务的不断丰富和落地，2024 年大客户业务收入同比增长30%以上。2024 年公司内销收入为6.83 亿元（-5.39%）。受医疗行业整顿影响，国内新产品进院节奏放缓。公司进一步加强渠道精细化管理，合理降低经销商库存，促进终端业务更加扎实稳健发展。公司成立了专门的集采和公共事务部，深入研究集采政策，积极主动和医保部门保持沟通。

    　　 毛利率略有下滑，费用控制成效明显

2024 年公司毛利率为44.53%（-1.36pp），主要是因为毛利率较低的境外收入占比提升所致（境内销售毛利率为56.05%，境外销售毛利率为35.60%）。从费用率来看，2024 年公司费用控制成效明显，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，其中管理费用率为8.61%（-1.02pp），销售费用率为10.48%（-0.94pp），财务费用率为0.14%（-0.22pp）。

持续加大研发投入，新品持续推出优化产品结构公司持续加大研发投入，2024 年6 款新品获得国内医疗器械注册证，有 9 款新产品获得欧盟MDR CE 认证，有1 款新产品获得美国 FDA 批准注册，有 54 款新产品获得德国注册登记　　证， 8 款新产品获得加拿大卫生部认证，2 款新产品获得沙特注册登记证。公司完成了长期留置预防型输尿管支架、双向、四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产品的预研，并将上述产品转入项目开发中，抗凝技术、高压球囊、载药技术等均取得新的技术突破，进一步加速了新产品开发速度，在泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向实现了新的技术突破，未来将逐步助力公司产品线的丰富和升级。

    　　投资建议

我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司收入分别为17.5/20.57/24.06 亿元（原预测为20.23/24.59/NA），归母净利润分别为2.65/3.16/3.85 亿元（原预测为2.95/3.77/NA），EPS 为0.9/1.08/1.32 元（原预测为1.01/1.29/NA）,对应2025 年4 月30 日收盘价11.66 元，PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；新品推广不及预期;集采影响超预期。